西部证券-保险行业2月数据及业绩点评：中国平安改革转型持续深化，成效显现尚待时日-220318

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行业表现：财险行业保费稳健增长，人身险保费出现分化。

1）财险：1-2月保费收入太保财/平安财/人保财/众安在线yoy+15.7%/+11.0%/13.6%/+8.3%，2月单月保费收入太保财/平安财/人保财/众安在线yoy+22.5%/+18.0%/+13.4%/+2.8%。

受益于基准保费低基数，人保财2月车险保费yoy+14.9%；非车方面，2月人保非车保费yoy+12.1%。

2）人身险：1-2月人身险保费人保寿(yoy+26.4%)、新华(yoy+5.2%)、太保寿(yoy+2.3%)、平安寿(yoy-1.8%)、国寿(yoy-5.0%)；2月单月保费太保寿(yoy+14.9%)、新华(yoy+11.0%)、人保寿(yoy+5.7%)、国寿(yoy-3.1%)、平安寿(yoy-4.9%)，我们认为，受供需双弱影响，新单保费表现依然低迷。

负债、投资两端均承压，中国平安业绩表现不及预期。

中国平安2021年实现营收/归母净利润11804.44、1016.18亿元，yoy-3.1%/-29.0%(剔除华夏幸福减值影响yoy-12.0%)，公司增提寿险及长期健康险责任准备金，致使税前利润减少225.66亿元。

ROEyoy-7pcts至13%；每股股息yoy+8.2%；集团内含价值为1.40万亿元，yoy+5.1%。

1）人身险转型持续深入：受新单疲弱(yoy+0.8%)及NBVM下降(yoy-5.5pcts)影响，寿险及健康险业务NBVyoy-23.6%至378.98亿元。

脱退差异高增致使剩余边际余额同比下降2.0%。

队伍规模持续下滑，但人均产能实现提升，截至21年末代理人规模yoy-41.4%至60万人，人均新单保费同比增速超22%。

2）财险综合成本率优化，承保利润实现高增：2021年财险原保费收入yoy-5.5%；CORyoy-1.1pct98.0%，承保利润yoy+145.7%。

车险原保费收入yoy-3.7%，COR为98.9%。

意健险、非机动车辆险保费yoy+32.6%/-19.4%，责任险出现承保亏损（COR为105.1%）。

3）华夏幸福事件持续影响投资表现。

截至2021年末，公司累计计提华夏幸福投资减值432亿元，较21年6月末提升73亿元，测算减值计提比率为80%。

我们判断，增提减值主要受到华夏幸福累计债务违约规模持续提升影响。

集团净/总投资收益率为4.6%/4.0%，yoy-0.5pct/-2.2pct。

投资建议：上市险企寿险新单同比有望迎来边际改善，预计财险稳健增长。

疫情给寿险负债端带来一定压力，但随着一季度步入尾声，基数压力逐步消减，二季度新单同比缺口有望收窄；预计Q2财险保费增速稳中略降，但仍将保持稳健。

我们认为，平安寿险业务同比基数高点已过，财险业务龙头优势有望持续凸显，华夏幸福风险基本出清，建议关注中国平安。

风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策风险、疫情反复。