西南证券-福斯特-603806-胶膜单位盈利回升，感光干膜成为第二增长曲线-220318

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事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营收128.58亿元，同比增长53.20%；归母净利润21.97亿元，同比增长40.35%；扣非净利润21.40亿元，同比增长40.67%；EPS2.35元。

四季度盈利修复，全年产销与营收保持高增，光伏胶膜单位盈利再创新高。

三季度公司毛利率小幅下滑因EVA粒子价格大幅上涨所致，四季度原材料价格小幅回落、公司胶膜价格上涨带来盈利回升，单季度盈利创全年新高：综合毛利率环比提升约11pp至29.94%，净利率环比提升约8pp至21.89%。

公司光伏胶膜全年销量9.68亿平，同比增长11.85%；全年销售均价11.89元/平，同比增长36%；量价齐升下胶膜营收保持高速增长，全年实现营收115.09亿元，同比增长52.2%。

21年公司期间费用率继续下降至4.77%亦对盈利有所贡献，我们预计全年单平净利约2元，同比增长25%以上。

感光干膜快速放量，电子与新材料业务欣欣向荣。

2021年公司电子材料出货量突破1亿平，销量同比增长136.79%，。

电子材料业务中，感光干膜销量1.03亿平，实现营收4.46亿元，在深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB企业批量使用；同时半高感感光干膜、软板用干膜、载板干膜等中高端产品的销售，优化感光干膜产品结构。

FCCL（挠性覆铜板）每月已形成稳定的出货；铝塑复合膜已完成一期2000万平扩产项目，多型号已形成批量销售，未来计划将下游应用拓展至动力电池及储能领域。

产能扩张持续稳步推进，22年末光伏胶膜产能有望达到17亿平以上，保障公司未来出货与龙头市占率。

2021年公司滁州5亿平项目已投产3亿平，2022年公司加快推进滁州5亿平、嘉兴2.5亿平光伏胶膜项目，力争年内新增光伏胶膜产能3~4亿平。

随着滁州5亿平项目投产、嘉兴2.5亿平项目逐步投产，至22年末公司光伏胶膜产能有望超过17亿平，有力保障出货量与绝对龙头地位。

盈利预测与投资建议：公司光伏胶膜产能稳步扩张，保障未来出货量。

电子材料业务进入快速放量阶段，成为公司业绩新增点。

我们预计公司未来三年归母净利润将保持22.29%的复合增长率，维持“持有”评级。

风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；公司产能投建不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。