国信证券-中材科技-002080-财报点评：深度布局优质赛道，多业务全面推进-220318

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Q4略有承压，全年业绩符合预期。

2021公司实现营收202.95亿元，因并购中材金晶影响，调整后同比+7.58%，归母净利润33.73亿元，调整后同比+65.4%，扣非归母净利润25.73亿元，调整后同比+42.52%，符合此前业绩预告，EPS为2.01元/股；Q4单季实现营收58.19亿元，同比+0.48%，归母净利润7.26亿元，同比+44.06%，扣非归母净利润3.8亿元，同比-3.39%。

玻纤量价齐升，产品结构持续优化。

受益下游需求旺盛，玻纤高景气延续，叠加产能投放和产品结构优化，销量和盈利创历史新高；2021年累计销售玻纤及制品111万吨，同比+4.4%，实现收入87.51亿元，同比+27.75%，毛利率42.7%，同比+11.9pct。

2022年需求仍有支撑，预计粗纱价格有望高位维稳，电子纱下行空间有限有望企稳，公司作为玻纤龙头企业之一，年产能已达120万吨，其中满莊F09线9万吨高强高模玻纤和邹城F06线6.5万吨细纱分别于9月和12月点火，将进一步贡献业绩增量。

风电叶片阶段性承压，看好市占率持续提升。

受风电整机招标价格大幅下降以及原材料价格上涨影响，风电叶片价格和成本双重承压；2021年合计销售风电叶片11.4GW，同比-7.45%，实现收入69.76亿元，同比-22.29%，毛利率15.8%，同比-8.2pct。

公司作为国内风电叶片领军企业，全力推进“两海”战略，凭借领先的技术优势持续开发新产品，并积极拓展产能布局，启动广东阳江、陕西榆林新基地建设，推进巴西新建产能项目落地，迈出全球化产能布局第一步，看好市占率持续提升。

锂膜加速布局和释放，盈利能力稳步改善。

2021年完成中材锂膜与湖南中锂的资产整合，并加速产能释放，产品直通率和生产效率稳步提升，业绩同比大幅增长；2021年合计销售隔膜产品6.85亿平米，同比+76.2%，实现收入11.26亿元，同比+95.41%。

目前公司已具备超10亿平基膜生产能力，正在筹建南京10.4亿平、内蒙二期3.2亿平、三期7.2亿平及滕州三期5.6亿平，新增产能26.4亿平米，有望持续释放业绩弹性。

风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜放量不及预期。

投资建议：深度布局优质赛道，成长边界不断拓宽，维持“买入”评级公司围绕新能源、新材料，聚焦风电叶片、玻纤及制品及锂电隔膜三大主业，加速核心产业布局，并积极拓展高硅氧玻纤、玻纤滤纸和VIP真空保温板等项目，成长边界不断拓宽。

预计22-24年EPS分别为2.38/2.74/3.09元/股，对应PE为10.7/9.3/8.2x，维持“买入”评级。