富途证券-好市多-COST.US-长青的全球仓储会员零售龙头，会员费提价和全球扩张带来增长空间-220318

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核心观点美国零售额持续稳步增长，2021年美国的零售总额为6.6万亿美元，较上年增长17.9%，实体店的增长速度首次超过电子商务，实体店增长18.5%，而电子商务增长14.2%。

美国零售业已经从2020年最糟糕的时期中走出。

全球仓储会员零售龙头，地位领先。

美国仓储会员零售行业起源于上世纪五六十年代的折扣店兴起，发展至今经过行业兼并整合已形成好市多,山姆会员店和BJ会员店三大玩家，竞争格局极其稳定，但实际上好市多在仓储会员店市场的龙头地位非常领先。

2021年好市多实现净销售额1920亿美元，是第二名山姆会员店的2.6倍，第三名BJ会员店的11.8倍。

强有力的独特商业模式和消费群体。

不同于传统零售商赚取销售商品差价的盈利模式，好市多更高比例的利润贡献来源于会员费，商品销售遵循低毛利原则，独特商业模式经过市场验证。

客户群体为中产阶级家庭，是消费的主力军；极强的价格优势。

好市多主打品质商品高性价比，以低价高质商品和服务吸引会员加入。

好市多维持低价的秘诀，以规模优势和自有品牌体系获得采购优势，单个SKU贡献销售额高，拥有对上游的强议价权。

会员粘性强，会员费提价可能带来额外增长，重视消费者体验，客户满意度常年位居第一位；以多样化门店配套服务引流商品销售，协同提高会员复购率和会员粘性。

付费会员人数持续稳定增长，截至2021年底，全球会员人数达到1.12亿人，其中付费会员6170万人，更高消费力的执行会员占付费会员的比例不断提升。

客户忠诚度高，全球及北美续订率稳定攀升至89.6%和92%；按照历史规律，存在今年提高会员费的可能性单店模型强劲，长周期同店增长率始终表现优秀，在不同经济环境下的抗风险能力较强。

单店坪效远高于竞争对手，存货周转高效，运营效率超过行业平均水平。

公司销售管理与一般费用率水平始终维持行业水平的一半，体现在选址成本低、装修费用低、人力成本低、运输成本低门店保持全球稳步扩张，2014年以来每年新增门店数量在20~30家；海外新市场扩张相对谨慎，门店本地化能力较强；预计22财年将净新增28个门店，主要在美国本土和国际市场全球供应链危机和高通胀背景下保持良好库存水平，通胀问题的不利影响整体可控，通过提前订购和租用船只等应对措施，为公司的供应链提供了额外的灵活性数字化建设转型，疫情助推电商发展，自建物流体系实现大部分货物配送，优化消费者线上购物体验盈利预测：我们预计2022-2023财年，公司总营业收入约2199亿，2436亿，同比增长12%，11%。

业绩方面，我们预计22-23财年，公司录得归母净利润约53.8亿元，71.5亿元，同比增长12%，27%。

考虑到公司作为全球仓储会员店龙头，打破传统零售商的独特商业模式，拥有极强的会员粘性和高效的运营效率。

予2023年38xPE，对应合理估值为每股621美元。

（截至2022/3/16）风险提示通胀、供应链问题、劳动力紧缺问题导致成本上升，对毛利率造成不利影响消费者信心不足影响购买力新开业门店表现不及预期。