天风证券-中国光大控股-0165.HK-2021年业绩点评：资管业务盈利占比显著提升，主业逐渐突出-220318

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2021年，集团归属于股东盈利为25.7亿港元，同比+14%。

收入总额59.9亿港元，同比+7%。

一、资产管理业务：AUM持续增长，收入及盈利占比显著提升截至2021年末，集团资产管理规模达2031亿港元，同比+11%，2019-2021年复合增速达14%。

其中，一级基金、二级基金、母基金AUM分别为1307亿港元、441亿港元、283亿港元，占比分别为64%、22%、14%。

我们判断，凭借公司头部品牌效应，主业不断强化，我们预计未来三年公司AUM复合增速有望超过14%。

受益于管理基金规模持续上升和疫情后的项目估值修复，2021年基金管理业务收入达38.8亿港元，同比+111%。

其中，1）基金管理费收入+15%至3.4亿港元；2）表现费及咨询费收入+9%至1.3亿港元；3）集团在各基金中提供的种子资金所产生的资本利得收入，包括已实现投资收益（项目退出时的估值-年初估值）3.8亿港元，未实现投资收益（项目年底估值-年初估值）24.8亿港元；4）集团提供种子资金进行一级市场投资所获得的项目分红。

基金管理业务盈利大幅提升，同比+144%至28.4亿港元。

二、自有资金投资业务：业务稳定，贡献增量利润截至2021年末，集团自有资金投资业务规模达420亿港元，同比+4%。

其中1）重要投资企业规模70亿港元，主要为持有中飞租赁、光大养老、特斯联股权；2）财务性投资规模151亿港元，主要为对股权、债权及结构性产品进行的财务性投资；3）基石性投资规模199亿，主要为持有光大银行及光大证券部分股权。

2021年自有资金投资业务收入为21.04亿港元，同比-44%，盈利为17.7亿港元，同比-48%。

其中，1）基石性投资（持股光大银行、光大证券）贡献盈利12.8亿港元，同比+8%。

2）重要投资企业板块盈利为8.3亿港元，同比-41%，主要是2020年投资收益较好的项目退出等原因所致。

3）财务性投资由2020年盈利8.1亿港元降至2021年亏损3.4亿港元，主要原因为2021年资本市场波动较大，财务性投资项目估值变化，公司基于谨慎性原则计提减值拨备。

（注：未分配的企业费用，税项及优先永续资本证券持有人盈利-20.4亿港元。

）投资建议：2021年业绩符合预期，资产管理业务逐步突出，多元控股估值折价有望得到修复，建议关注长期配置价值。

我们判断，随着中国私募股权基金管理业务的加速发展，光大控股的品牌效应将持续凸显，在自有资金投资业务稳定的情况下，资产管理业务收入及盈利占比有望稳步提升。

考虑到集团轻资产转型，自有资金投资业务增长或有所放缓，我们调整2022-2024年公司归属于股东盈利分别为30.3/37.0/45.6亿港元（2022-2023年调整前为33.4/42.9亿港元，补充2024年预测），同比分别+18%/+22%/+23%。

风险提示：资本市场大幅波动；资产管理规模增长不及预期；私募股权投资市场环境恶化；项目投资回报不及预期。