国海证券-中材科技-002080-年报点评：业绩总体符合预期，关注后续增长动力-220318

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事件:中材科技发布2021年年报：公司全年实现营业收入202.95亿元，同比增长7.58%；实现归属上市公司股东的净利润33.73亿元，同比增长65.4%。

投资要点：净利快速增长，期间费用率持续降低。

2021年度公司实现营收202.95亿元，上市公司股东净利润33.73亿元，同比分别增长7.58%和65.4%。

公司三项费用率持续下降，2021年度实现综合毛利率30%、净利率17.12%，分别同比增长2.87、6.6个百分点，均为近5年来最高水平。

玻纤产品量价齐升，保障公司业绩基础。

2021年，双碳目标推动下，玻纤行业迎来了大丰收之年，国内新能源汽车、建筑节能、电子电器及风电等领域需求持续发力，叠加海外需求恢复，行业全年保持高景气发展态势，量价齐升。

长期来看，玻纤下游需求尤其是风电需求将保持稳定增长态势，粗砂价格有望高位维稳。

泰山玻纤年产能约120万吨，市占率全国前三、全球前五，随着环保要求的日趋严格，玻纤行业落后产能将逐渐出清，在能耗双控和双碳目标大背景下，行业领军企业竞争优势将更加凸显，市场集中度有望进一步提升，公司有望在此过程中受益。

技术先行迎接大型化，抢占市场绝对份额。

2021年，风电招标价格较2020年同期大幅下降，叠加原材料（玻纤、碳纤制品）成本上升，风电装备供应链面临较大成本压力。

当前，风电叶片向大型化、海上化趋势演变，中材叶片作为行业龙头，利用技术优势，紧抓海上风电市场，全面提升产品竞争力及可持续交付能力，抢占市场绝对份额。

锂膜产能加速释放，收入增长弹性十足。

目前，公司已具备超过10亿平米基膜的生产能力，拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地，覆盖了国内外主流锂电池客户市场。

未来，随着新能源汽车和储能电池的快速发展，锂电池隔膜的市场需求将大幅度提升。

为顺应行业趋势，公司积极进行先进产能的扩张，滕州二期项目预计于2022年上半年全部建成投产；同时，公司正在筹建南京基地项目、内蒙二期、三期项目及滕州三期项目，新增产能合计26.4亿平米，其中，内蒙二期3.2亿平米项目有望年内建成投产。

随着公司先进产能占比的不断提升，制造成本有望持续下降。

盈利预测和投资评级。

公司拥有玻纤、风电叶片、锂膜三大主营业务中，玻纤行业处于高景气周期，风电叶片与锂膜是新能源产业链中重要产品，处于高景气赛道。

我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为41.62亿元、48.35亿元、56.74亿元，对应EPS分别为2.48元、2.88元、3.38元，对应PE为10.51X、9.05X、7.71X，维持"买入"评级。

风险提示。

玻纤市场需求不及预期；玻纤价格变动不及预期；公司风电叶片产能投产进度不达预期；公司锂膜产能投产进度不达预期；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。