天风证券-金蝶国际-0268.HK-订阅指标显著超预期，苍穹星瀚提速可期-220318

《天风证券-金蝶国际-0268.HK-订阅指标显著超预期，苍穹星瀚提速可期-220318（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-金蝶国际-0268.HK-订阅指标显著超预期，苍穹星瀚提速可期-220318（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

收入稳健高增，现金流及净利润较中报显著超预期收入方面，2021年公司实现收入41.74亿，同比增长24.4%，实现云收入27.58亿元，同比增长44.2%，云收入占比提升至66.1%。

2021年实现总合同负债21.65亿元，同比增长45.88%，实现云合同负债17.13亿元，同比增长71.9%，合同负债高增长也为后续收入实现持续高增奠定基础。

利润及现金流方面，2021年实现亏损-3.02亿，较去年同期显著收窄，实现经营性现金流6.60亿元，同比增长39.53%，显著好于2021年中期报告水平，2021H1亏损2.48亿，同比下降10.7%，2021H1现金流-9700万，同比下降18.3%。

订阅起效，ARR/合同负债/续费率均超市场预期，星空贡献关键作用。

2021年实现ARR15.72亿元，同比增长58.5%；2021年订阅合同负债13.58亿元，同比增长64.6%。

苍穹星瀚、星空、星辰续费率进一步提升，分别达120%+、98.6%、82%。

订阅各项指标全面超预期，其中星空贡献重要作用，2021年星空ARR同比增长60.3%（2021H1为57%），全年收入14.18亿元，同比增长24.3%，且净利润率达到20%+，已对公司贡献约3亿左右的利润体量，未来随着星空进一步完善和规模化推广有望贡献更大的现金流和利润。

苍穹星瀚收入及订单高增，有望成为2022年主要增长动力2021年苍穹星瀚实现收入3.85亿元，同比增长102.9%；苍穹星瀚2021年全年签约合同金额7亿，同比增长50%，年内签约建行金融、一心堂、华大基因等头部客户，苍穹星瀚老客户加购数235家，同比增长179.8%，新签客户数316家，苍穹星瀚产品优势已经开始显现，随着国产化需求持续释放，预计2022年苍穹星瀚订单或在2021年的增速基础上进一步提速，成为2022年的公司主要增长动力。

盈利预测：鉴于公司2021年业绩公告，考虑到苍穹星瀚后续显著发力将加速2022-2023年收入增速，调整公司2021/2022/2023年营业收入预测为41.74/52.18/66.26亿元，（原预测为42.87/52.30/65.90亿元），由于星空规模化推广使得2021年亏损缩窄，考虑到2022年苍穹星瀚加速推广，但仍处于亏损阶段，对毛利率形成部分影响，调整公司2021/2022/2023年净利润预测为-3.02/-3.65/-1.33亿元（原预测为-1.71/0.26/1.32亿元），维持“买入”评级。

风险提示：大企业BG成立初期，大客户订单落地或不及预期；交付压力增大，交付进度或不及预期；生态伙伴分签或不及预期。