国泰君安-耐世特-1316.HK-因增长确定性而维持“买入”-220318

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　　耐世特2021年净利润同比增长1.4%至1.18亿美元，低于市场和我们的预期，主要由于毛利率差于预期。收入同比增长10.8%至33.59亿美元，其中亚太地区和欧洲、中东、非洲和南美地区收入增长最快。毛利率同比下降2.7个百分点至10.8%。由于原材料成本显著增加，毛利率低于预期。此外，芯片短缺还造成运营效率低下以及运输和物流成本显著增加。
　　电动汽车产品的重要性开始显现。已签约业务订单达到268亿美元的新高。与电动车相关的订单的占比也增加至25%的新高。公司的EPS和传动系统产品系列将助其继续赢得新业务。此外，其在美国和中国的多元化客户基础（包括传统和新兴厂商）为公司的未来增长奠定了良好的基础。
　　我们分别下调2022年和2023年股东净利润预测60.7%和45.7%。调整后，我们预计2022年至2024年股东利润分别为1.23亿美元/ 2.03亿美元/ 3.02亿美元，分别对应4.0%/64.8%/ 48.9%的同比增长。受关键调整影响最大的是毛利率假设，因为商品价格上涨对毛利率的影响超出了我们2021年的预期。
　　我们维持“买入”的投资评级，但因盈利预测下调而调低目标价至6.15港元。我们的目标价相当于16.2倍2022年市盈率，9.8倍2023年市盈率。由于确定的增长前景、卓越的管理能力和有吸引力的估值，我们仍然看好公司，因此我们认为存在买入机会。