中航证券-恩华药业-002262-2021半年报点评：业绩平稳增长，研发投入创同期新高-210731

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2021年半年报：报告期内公司实现营业收入186,502.34万元，同比增长25.81%；利润总额47,817.11万元，同比增长17.26%；归属于上市公司股东的净利润41,090.55万元，同比增长16.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41,628.60万元，同比增长17.50%；基本每股收益0.41元，同比增长17.14%。

核心产品高速增长，推动公司业绩稳定增长。

报告期内，公司麻醉类产品实现营业收入86,639.86万元，同比增长63.43%；毛利率90.91%，较去年同期下降了0.62个百分点。

精神类产品实现营业收入54,322.99万元，同比减少4.77%；毛利率83.34%，较前值上升了0.12个百分点。

公司2020全年麻醉类产品受新冠疫情影响我国手术数量大幅下滑，导致药品销量下滑导致。

随着我国疫情形势逐渐缓和，公司核心产品恢复明显，麻醉类药品销量已超过2019和2020同期水平。

公司麻醉类产品的高速增长，带动了公司整体业绩平稳增长。

研发力度持续加大，为同期历史最高。

报告期内，公司研发费用为15,657.07万元，同比增长53.94%。

目前公司在开展中的研发项目共计70个，包括15项创新药项目、38项仿制药在研项目和19项一致性评价项目。

一致性工作方面，报告期内，公司盐酸右美托咪定注射液等4个产品通过一致性评价工作，预计下半年仍有产品陆续获批一致性评价。

创新药研发方面，公司麻醉镇痛药TRV-130注射液已进入Ⅲ期桥接临床试验阶段。

公司研发力度近年来持续加大，2021H研发费用为公司上市以来历史同期最高水平，随着公司各项项目逐渐步入成熟，未来公司有望迈入研发收获期，进一步丰富产品管线，优化产品结构，提升公司市场空间，增厚公司业绩。

好欣晴IPO工作稳步推进。

公司联营公司江苏好欣晴积极布局互联网医疗服务产业，利用新冠疫情快速开展自身互联网医疗业务。

目前好欣晴IPO工作正在有条不紊持续推进，公司表示目前已与多家基金开展对接工作，2021Q3将完成2亿规模融资，未来如好欣晴IPO成功，将有望提升公司投资收益。

投资建议：我们预计公司2021-2023年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为0.90元、1.09元和1.32元，对应的动态市盈率分别为14.63倍、12.10倍和10.05倍。

恩华药业是我国麻醉药品领先企业之一，核心产品在疫情形势稳定后恢复增长，维持买入评级。

风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、新冠肺炎疫情风险。