安信证券-恒顺醋业-600305-聚焦调味品主业，营销改革初见成效-220318

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■事件：公司公告拟向恒顺集团出售所持有的恒顺商城51%股权，出售价格为8408.12万元。

2021年恒顺商城营业收入为2558.47万元，净利润为-1414.79万元。

■剥离商城业务，聚焦调味品主业。

公司以8408.12万元向恒顺集团出售恒顺商城51%股权，该公司是目前恒顺醋业中非主业资产最大的公司，剥离后恒顺在聚焦调味品主营业务，实现高质量发展迈出坚实一步，有望轻装上阵，聚焦发展主业，将更多资源投入在发展调味品业务上，公司的核心竞争力有望进一步体现，盈利能力或有更大空间。

此次出让也体现了市委、市政府、市国资委对恒顺改革的支持。

随着改革持续进行，恒顺的发展有望迈上新台阶。

■营销改革初见成效，Q1营收有望迎来较快增长。

恒顺的营销改革一直不断推进，自2020年推动八大战区落地（后期拓展为九大战区）、打造样板市场，至2021年末新任营销总监上任，公司透明化程度不断加深，市场化改革持续进展，机制权限、薪酬体系调整到位，从基层营销人员到战区总均充满干劲做市场。

2022年公司依托其在华东主战场的口碑，加大餐饮渠道渗透，凭借电商快速触及消费者，进行品牌年轻化发展，通过流通渠道覆盖品牌薄弱地区。

目前核心销售区域已扩展至合肥、南京、镇江、常州、无锡、苏州和上海等地。

从渠道及草根调研数据来看，1-2月调味品业务动销较好，我们预计公司Q1营收有望迎来较快增长。

未来在营销改革红利不断释放下，公司利润有望获得更大弹性。

■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为-6.2%、19.1%、15.1%，净利润增速分别为-58.8%、68.6%、19.8%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.41元，相当于2022年55x的动态市盈率。

■风险提示：食品安全问题，管理改革不及预期。