兴业证券-平安好医生-1833. HK-营收增速放缓，战略转型持续推进-220318

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营收增速放缓，费用率上升导致亏损扩大。

由于公司处于战略转型期，采用钩子产品拓客策略，平安好医生2021年营收73.34亿元（YoY+6.8%），增速同比下降28.7pcts。

电子处方购药以及药店药品销售业务增长驱动医疗服务收入增至22.88亿元（YoY+8.0%）；付费用户数增长驱动健康服务收入增至50.46亿元（YoY+6.3%）。

由于会员收入占比下降，疫情平稳后履约率回升，整体毛利率下降3.9pcts至23.3%。

人力投入增加导致管理费用率同比上升10.4pcts；而战略升级导致获客重点从C端转向B端和F端，销售费用环比下降7.2pcts。

2021年公司归母净亏损15.39亿元，归母净亏损率扩大到21.0%。

公司持续深化战略2.0升级，以家庭医生产品为抓手，用户粘性与付费用户转化率显著提升。

2021年，公司注册用户数达到4.23亿（YoY+13.4%），带动累计咨询量上升至12.70亿次（YoY+26.4%）。

注册用户平均咨询量增加11.5%，用户粘性有所增强。

获客渠道聚焦于企业，推动付费用户转化率提升至24.8%（HoH+19.4pcts）；付费用户数增至3900万（HoH+21.9%）。

公司利用集团资源优势，从B端和F端大力拓宽流量入口。

依托平安集团企业资源，2021年公司产品覆盖超过100万名企业员工及客户，较2021H1增幅超过35%。

在F端，平安集团拥有2.25亿金融用户，是未来医疗和健康服务的潜力客户。

截至2021年12月，来自平安集团插件账户的用户数达1.95亿（YoY+5.9%），占注册用户数的46.2%。

整合线上线下资源，拓展服务网络。

2021年底，公司合作药店数达20.2万家（YoY+33.8%），全国覆盖率达34%；已布局225个中心仓，覆盖140个城市，较2020年底增加89个。

在健康机构网络方面，截至2021年末，与公司合作的健康机构达9.6万家（YoY+69.6%），服务网络得到进一步扩展。

投资建议：平安好医生是国内互联网医疗头部企业，医疗团队质量行业领先。

公司于2021年10月宣布进一步深化战略2.0升级，聚焦会员制产品和家庭医生产品，钩子产品拓客策略导致短期内收入增速放缓。

但我们判断，进一步拓宽B端和F端渠道后，收入增速将逐步回升，建议关注。

风险提示：1)竞争加剧导致毛利率下滑；2）医疗服务营收增长不及预期；3）会员增长不及预期。