首创证券-金蝶国际-0268.HK-公司简评报告：业绩符合预期，云订阅高速增长-220317

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事件：2022年3月16日，金蝶国际公布2021年度业绩情况。

全年公司实现营业收入41.74亿元，同比增长24.4%，；归母净利润-3.02亿元，亏损缩窄。

点评：云收入高速增长，持续加大研发投入。

2021年，公司实现营业收入41.74亿元，同比增长24.4%，其中云服务业务收入同比增长约44.2%，占比由2020年57.0%提升至66.1%。

归母净利润-3.02亿元，主要系加大金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚的产品研发投入所致，但亏损较2020年有所缩窄。

标杆客户持续突破，中型企业云订阅高增长。

大型企业市场持续突破行业标杆，金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚合计实现收入约3.85亿元，同比增长102.9%，苍穹和星瀚的续费率超过120%；期内签约客户551家，包括新签客户316家，与建信金科、物产中大、沙钢集团、一心堂、华大基因、中软国际、风华高科等行业标杆签署长期战略合作。

中型企业市场云订阅高速增长，金蝶云·星空持续保持稳定增长，实现收入约14.18亿元，同比增长超过24.3%；云订阅ARR同比增长60.3%，客户续费率98.6%创历史新高，累计客户25,400家；此外，基于苍穹平台的金蝶云·星空旗舰版项目预计2022年上半年发布，持续提升产品组合能力、伙伴直签交付能力。

小微企业市场云业务实现高速增长，市场占有率进一步提升，收入同比增长82.8%，整体客户续费率约85%，其中星辰累计客户数近11,000家。

金蝶在中小微企业市场具有显著优势，我们认为中小微企业市场是金蝶的基本盘，而且中小微企业客户对公有云SaaS的接受程度较高，预计随着老客户转化和新客户的拓展，公有云SaaS模式下客户粘性更强，客户留存率和ARPU有望进一步提升。

随着金蝶云产品全面推广SaaS订阅模式，预计公司未来SaaS收入占比将不断提升，有效提升毛利率。

投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为52.13、65.62、78.42亿元，归母净利润分别为-1.80、0.59、2.07亿元，EPS分别为-0.05、0.02、0.06元，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；疫情影响业务开展。