中泰证券-中泰周期·大宗指南第30期：周期品周度运行变化-210801

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钢铁：周五政治局会议提出“纠正运动式减碳，先立后破”，实际上并没有明确指钢铁行业，事后很多市场观点也认为可能与钢铁关系不大，但是钢铁期货市场周五夜盘依然出现大跌。

钢价在5月份曾经大跌，6、7月钢铁期货价格重新反弹，盘面利润已经重回5月高点，这里面有全国限产政策逐步推出的原因，但很可能也包含了较多的投机因素，如钢贸商预期限产而惜售、期货市场资金将限产交易演绎到极致（铁矿暴跌、螺纹持续涨）。

实际上即便全国限产严格实施（下半年产量同比-11%），也不一定能支撑钢铁吨利润回到那么高的水平，因为需求也在明显收缩，当前建筑钢日均成交同比-22%，这还是在上周现货涨价的情况下的水平，周度钢材表需同比-5%。

因此，这么高的期货盘面利润隐含了很多投机因素，这也是为什么政治局会议表述并未直指钢铁、但市场仍然如惊弓之鸟的原因。

在2018年，我们似乎经历过类似情景，2018年前三季度严格的限产推动钢铁行业暴利，但随着当时经济下行压力加大，政策面提出反对“环保一刀切”，供应限产随后放松，钢铁盈利回落。

实际上如果经济景气度降温，小微企业经营压力陡增，在这种情况下如果钢铁仍处于暴利状态，政策面自然会有干预的动力，即便这次会议并不一定针对钢铁，后期的政策不确定性也不小。

限产预期对于行业盈利影响非常大，如5月份所见，限产预期的短期摇摆就可以把钢铁吨盈利1000+迅速打落至6月末的螺纹现金流亏损，因此在股票市场上交易限产的资金需要很强的对政策的信念。

我们认为需求周期见顶后板块中长期逻辑偏弱，建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、永兴材料、久立特材等。

煤炭：动力煤方面，供不应求，煤价延续涨势。

本周秦港山西产5500大卡动力煤价格1087.50元/吨，周环比上升15元/吨。

供给方面，榆林煤矿安全环保检查部分煤矿仍未复产，鄂尔多斯煤管票缺票停产增多，产地供应整体偏紧，而榆林地区恢复自主定价权，产地煤价上涨较多。

需求方面，受台风降雨影响，华东地区用电负荷有所回落，未来南方地区高温仍将使用电需求旺盛，但到港发运成本持续倒挂，拉运意愿不强，当前电厂库存较低，补库存需求强，煤价仍将易涨难跌。

进口煤方面，近期国内台风，俄罗斯、印尼等地降雨，叠加印尼疫情影响，德尔塔变异株已经蔓延至印尼34个省，部分地区确诊病例迅速增加，受感染工人被隔离，或影响装运，短期内供应偏紧，进口煤价继续维持高位。

焦煤方面，供应紧张局面未有明显改善，价格持续上涨。

本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2600元/吨，周环比上涨150元/吨。

供应方面，动力煤供应偏紧，部分焦煤转做动力煤使用，限制焦煤供应，多地因安全环保等因素停产，复产不及预期，乌海地区由于内蒙能耗双控政策产量受限。

受河南大雨影响，部分公路和铁路开始恢复发运，但郑州南下发运仍然受阻，供应端整体未有明显改善，持续紧张。

需求方面，港口库存继续下降，焦企库存地位运行，补库存意愿强，对原料煤积极采购，但是因为煤源紧张，焦企普遍反映补库难度较大。

进口方面，近期蒙煤通关有所恢复，本周甘其毛都口岸通关4天，日均通关133车，蒙古疫情相对稳定，供应逐渐恢复，资源仍然有限。

焦炭方面，焦化限产预期较强，价格易涨难跌。

本周唐山地区二级冶金焦价格为2600元/吨，周环比持平。

供给收紧，主产地焦企环保力度持续加大及焦煤价格快速上涨压缩焦企利润，焦化厂生产率、开工率整体下降，高炉开工率也有所下降。

下游钢厂受极端天气影响，部分线路发运受阻，钢厂焦炭库存下降，焦企库存下降，钢厂多积极备货为主。

钢铁产品出口退税取消，部分产品出口关税提高，钢企产能压缩持续加码，但考虑到上游焦煤价格持续上涨，焦炭价格易涨难跌。

投资策略：当前时点来看，多省供电形势严峻，限电措施出台，旺季动力煤价格易涨难跌，价格风险小；焦煤产地供应受限，进口恢复缓慢，焦企补库存意愿强，但煤源紧张，采购困难，供需继续紧俏，继续看好焦煤价格表现。

中长期来看，煤炭行业进入供应短缺时代，需求依然能保持小幅正增长，供需错配可能是“十四五”期间经常发生的事情，动力煤价有望维持在高位，行业盈利有望保持高水平，持续看好煤炭行业投资机会。

动力煤股建议关注：兖州煤业、中煤能源、陕西煤业、中国神华；冶金煤股建议关注：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、平煤股份。

焦炭股建议关注：金能科技、开滦股份、中国旭阳集团、陕西黑猫。

有色：基本金属库存持续去化，能源金属景气向上的确定性不断增强。

1）1）小金属方面，中央政治局会议强调支持新能源车加快发展，行业发展趋势进一步强化，上游能源金属价格整体淡季不淡，稀土、钴锂等反季节性上涨：①高镍趋势下氢氧化锂需求快速走强，电池级氢氧化锂持续上涨，本周上涨1.2%；②南非政局动乱，钴原料供应短缺预期升温，钴价回升，本周金属钴环比上涨0.5%；③稀土方面，缅甸第二波疫情加速恶化，或冲击缅甸稀土供应，下游消化自有库存应对前期价格上涨，但下游库存已降至周期底部，终端订单支撑有力，稀土价格持续走高，本周氧化镨钕较环比上涨5.9%。

2）市场波动加大，避险情绪升温，贵金属整体走高，国内经济虽逐步向合理区间回归，但美国六月地产新开工数据超预期，国内下游需求虽有弱化，但在限电影响下，供应端亦受限，使得国内铜铝等延续去库，基本面仍对价格构成支撑：①基本金属，LME铝、铜本周涨跌幅分别为0.9%、3.5%；②本周十年期美债实际收益率由-1.05→-1.16%，下降11个BP，COMEX黄金收于1817.2美元/盎司，环比上涨0.85%。

建材：1）新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。

本周我们发布了石英股份深度报告《高端石英耗材龙头，半导体和光伏领域迎高光时刻》。

2）我们看好强基本面下玻璃的投资机会。

淡季玻璃价格高位仍然环比上涨，本周建筑白玻均价2995元/吨（环比+39，同比+1385）；存货继续减少，本周存货2282万重量箱（环比-41，同比-2360）；库存天数8.18天（环比-0.2，同比-10），仍处2012年以来的最低水平。

浮法玻璃价格持续创新高，库存拐点向下，打开了后续“金九银十”的想象空间，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。

持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A，信义玻璃等。

3）从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。

持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、产业链一体化的长海股份、中材科技、山东玻纤。

4）从估值性价比角度，我们推荐石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。

行业层面，我们认为竣工端强于开工端。

细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。

北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；我们持续重点推荐。

瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。

当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐。

重点关注王力安防：入户门上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力。

防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点推荐。

防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。

涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。

行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点推荐，科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。

五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。

管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。

5）近期水泥价格已经趋稳，我们看好水泥板块的估值修复机会。

近期华东地区已经出现价格回升迹象，后续需求恢复价格有望逐步修复，当前市值隐含较多悲观预期（需求、成本、协同等多方面），而实际不管是需求还是供给协同均没有出现明显恶化，我们认为可以看到板块的修复机会。

重点推荐海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、中国建材。

6）其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。

化工：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇：原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体，2021年6月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升20.30%，连续6个月为正。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。

在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。

此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

政策调控力度过大；可再生能源替代；原油价格、金价波动，新能源汽车销量不及预期等风险；2B端企业资金周转不畅的风险。