中信证券-东鹏饮料-605499-2021年中报点评：全国化稳步推进，大单品持续成长-210802

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2021H1公司持续推进核心市场深耕及全国市场渠道扩张，业绩实现高增长，其中大单品500ml金瓶持续成长，新品亦有不俗表现。

公司公告拟投建华中区域总部及生产基地，为长期省外市场扩张奠定基础。

能量饮料行业快速增长，看好公司持续增长的高确定性，维持“买入”评级。

2021H1收入/净利润分别同增49.1%/53.1%。

根据公司中报，2021H1公司实现收入36.82亿元、同增49.1%，净利润6.76亿元、同增53.1%，扣非净利润6.60亿元、同增47.5%。

其中2021Q2实现收入19.71亿元、同增28.3%，净利润3.23亿元、同增16.1%，扣非净利润3.23亿元、同增13.2%。

此外，公司公告拟与长沙金霞经济开发区管理委员会签订《东鹏饮料华中区域总部及生产基地项目入园协议书》，拟投资6亿元建设华中区域总部及生产基地，未来覆盖湖南、湖北、江西等市场的生产销售。

产能持续扩张料将为公司省外市场开发提供有力的支撑。

能量饮料持续高增，全国布局持续推进。

分品类看，2021H1公司能量饮料实现收入35.47亿元、同增56.1%。

一方面，公司核心单品500ml金瓶销量持续成长带动公司功能饮料收入高速增长；另一方面，公司新品表现不俗，2021H1东鹏加气实现收入3114万元，0糖特饮实现收入3074万元。

2021H1非能量饮料实现收入1.25亿元、同比下滑33.0%。

分区域看，公司在核心市场继续实行全渠道精耕、拓宽消费群体，细化乡镇市场、产品全系列覆盖的策略，2021H1公司核心市场广东区域实现收入16.55亿元、同增39.5%；同时公司加强开拓华东、华中、西南等区域渠道扩张，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，2021H1公司广东区域以外市场实现收入20.18亿元、同增58.5%。

从渠道看，截至期末公司经销商数量2002家，较期初净增402家，覆盖全国179万家终端门店。

毛利率提升&营销投入加大，整体盈利稳健。

2021H1公司毛利率同增3.2PCTs至49.7%（Q2同增5.0PCTs），主要系：①高毛利500ml金瓶收入占比提升（2020年500ml金瓶毛利率52%）；②提前锁定聚酯切片采购价使得成本有所下降，同时白砂糖价格有所回落；③规模化效应使得摊销固定成本下降。

2021H1公司销售费用率同增3.4PCTs（Q2同增7.1PCTs），其中宣传推广费占比同增2.8PCTs，职工薪酬占比同增0.6PCT，主要系：①公司上市后加大品牌推广投入，新增上市宣传片专案推广费用6668万元（集中于Q2）；②冰柜投放及商超促销等渠道推广费用同增约9714万元，③公司实行新的员工薪酬激励机制导致工资薪酬增加。

2021H1管理费用率同比持平（Q2同增0.9PCT）。

此外，2021H1营业外支出同降1146万元，主要系去年同期疫情捐赠所致。

综上，2021H1公司净利率同增0.5PCT至18.4%（Q2净利率同降1.8PCTs）。

风险因素：原材料价格波动风险；产品结构单一风险；竞争加剧风险。

投资建议：维持2021-2023年EPS预测2.64/3.36/4.19元。

结合海外能量饮料龙头高速增长阶段可比估值以及公司未来几年的成长性，给予公司2023年50倍PE的估值，对应目标价210元，维持“买入”评级。