光大证券-中国飞机租赁-1848.HK-2021全年业绩点评：自有机队继续增长，盈利有望逐渐恢复-220317

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◆事件：公司发布2021年业绩。

公司21年实现收入32.8亿港元，同比下降6.0%；实现归母净利润5.26亿港元，同比增长57.4%。

公司21年末期派发现金股息1.93亿港元，加上21年中期股息，公司21年全年实际现金分红率约为57.7%。

◆航空需求逐渐复苏，公司自有机队规模恢复增长。

公司2021年底自有机队规模为127架（较2020年末增加24架），其中融资租赁合约飞机49架（与2020年末相同），经营租赁合约飞机78架（较2020年末增加24架），另外公司2021年还代管25架飞机，与2020年末数量持平。

2021年公司向客户交付新飞机17架，完成售后回租飞机17架，另外出售飞机9架并拆解飞机1架。

在全球航空需求逐步恢复的情况下，公司的经营策略更加积极。

◆平均租赁收益率提升，租赁收入微涨。

公司2021年平均租赁收益率约为11.6%，较上年同期增加1.2pct，其中融资租赁平均收益率为12.9%，同比增加1.1pct；经营租赁平均收益率为11.5%，较上年同期增加1.3pct。

由于公司大部分交付飞机时间处于2021年第四季度（22架），公司2021年实现租赁收入约25.0亿港元，仅同比增长0.5%，低于公司机队规模增速。

◆飞机交易净收入大幅下降。

公司2021年出售9架飞机，低于2020年同期（出售18架），公司2021年来自飞机交易的净收入为3.0亿港元，同比下降41%。

◆利率下降、投资亏损大幅改善推动公司税前盈利增长。

公司2021年经营开支同比下降3.1%，其中利息开支同比下降8.8%，主要因为公司2021年银行及其他借贷的平均实际利率为2.96%，较上年同期减少0.38pct；折旧开支同比下降4.5%，主要因为大部分飞机交付在2021年第四季度；另外公司2020年对AviationSynergy的投资亏损计提了拨备，2021年不再受此影响。

综合以上，公司2021年实现税前利润约8.3亿港元，同比上涨约92%。

◆公司未来自有机队预计保持稳健增长。

公司2022年计划交付25架自有飞机、交付至少10架售后回租飞机，计划出售至少20架飞机，合计净增加超过15架飞机；长远来看，公司计划未来维持自有机队稳健增长，计划2025年公司自有机队增长到140-155架区间。

◆投资建议：全球航空需求逐渐复苏，公司自有机队规模将恢复增长；公司经营策略稳健，截至21年底，公司中国市场客户机队数量占比约76%，俄罗斯客户机队数量占比不足2%，所受外部负面冲击较小。

鉴于疫情演变仍存在不确定性，我们下调公司22-23年归母净利润预测25.6%/18.1%分别至6.7亿、8.1亿港元，新增24年归母净利润9.2亿港元，下调目标价至5.98港元（对应1.0X2021扣除永久资本证券后的PB）；考虑全球航空业开始复苏，维持公司“增持”评级。

◆风险提示：经济下行、疫情持续时间超预期导致航空需求下降；新飞机、二手飞机价格下跌；公司融资成本上升；法律会计政策等变动导致公司实际税率上涨。