西部证券-永冠新材-603681-深度报告：胶带行业龙头，成长空间广阔-220318

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核心结论全球胶带市场空间广阔，国内企业迎高端胶带进口替代节点，公司或成为最大黑马。

2025年全球胶带市场预计达744亿美元，年均增速将达5.2%。

当前全球胶带格局划分较为明确：海外企业占据高端工业胶带市场，国内企业主攻中低端民用胶带市场。

而随着终端汽车、面板等行业向国内转移，国内胶带行业将迎来进口替代机遇。

作为国内胶带龙头，与国内其他公司相比，公司具有研发实力强、成长速度快等优势，我们认为公司有望借此次进口替代的机会最先成长为全球胶带龙头。

短期扩产民用胶带，量增与降本逻辑共振：公司以高周转维持15%的ROE，持续扩产存量民用市场提升市占率。

预计2022-2023年公司产能将分别达47.8/53.4亿平。

此外，公司布局上游BOPP膜上游降本、原料价格下行缓解成本压力也是短期利润修复的重要推动，我们测算BOPP膜自产后成本可以节省700-1200元/吨。

中期产品结构升级，利润体量将迎快增长：高端工业胶带进口替代的机会来临，公司或凭借高研发投入在未来3-5年时间内完成进化。

目前公司正向汽车线束胶带、医用胶带、可降解胶带等转型。

长期建立自有品牌、强化销售渠道：公司目前正在搭建全渠道营销推广平台，我们认为公司建立自己的品牌，以品牌强化渠道，构筑品牌+渠道壁垒将是长期发展的最优解。

投资建议：公司是民用胶带龙头，有望借国产替代机会成长为工业胶带龙头，预计公司2021-23年实现归母净利润2.09/3.89/5.23亿元。

给予公司2022年18xP/E，目标价36.67元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新建产能投放不及预期、海运运价持续高企等。