华西证券-华锐精密-688059-21年业绩优秀，未来成长空间可期-220317

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事件概述公司发布2021年年报，2021年实现营业收入4.85亿元，同比增长55.51%；实现归母净利润为1.62亿元，同比增长82.41%；实现扣非归母净利润为1.52亿元，同比增长72.43%。

分析判断:21年业绩表现亮眼，盈利能力大幅提升。

1）随着公司产销率增加，2021年公司营收和归母净利润分别实现55.51%和82.41%的大幅增长（其中，21年公司非经常性损益为1003.45万元，主要系收到的政府补助，进一步提高了公司利润）。

从盈利能力来看，2021年公司毛利率为50.30%，同比基本持平。

随着公司规模效应逐渐显现，2021年公司管理/销售/财务费用率分别同比下降0.09/0.53/1.57pct，致使公司净利率同比大幅增加4.93pct至33.44%。

2）单季度来看，原材料价格上涨拖累2021Q4单季度盈利能力。

2021Q4公司实现营业收入1.26亿元，同比增长38.17%，环比略降2.56%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长47.01%，环比变动15.03%，主要是21Q4毛利率环比减少4.11pct至47.80%，进而使得净利率环比下降4.72pct至32.16%所致。

？公司加速扩张产能，持续提升产品的综合竞争力，有望实现产品销售的量价齐升。

1）2021年公司产品性能不断提升及产能逐步释放，产销量持续增加。

其中，车削/铣削/钻削刀片的生产量分别同比增长56.74%/13.16%/23.45%至4967/2784/208万片，销售量分别同比增长64.71%/35.61%/47.52%至4973/3051/210万片。

2）从收入角度来看，2021年公司车削/铣削/钻削刀片收入分别达到了3.25/1.44/0.12亿元，分别同比提升65.41%/34.01%/79.31%。

其中，车削刀片收入实现较大幅度增长，逐步达到满产。

3）从盈利能力角度来看，2021年公司车削/铣削/钻削毛利率分别为47.31%/55.86%/79.31%，车削刀片毛利率相对弱于铣削/钻削刀片。

未来随着公司新增产能逐步释放、产品线的进一步丰富及直销渠道逐步完善，公司数控刀片产品销售有望实现量价及盈利能力的多重提升。

？产能不断释放，高附加值产品占比预计持续提升。

公司IPO募投项目预计2022年下半年到2023年逐渐释放产能，届时公司将新增硬质合金数控刀片3000万片、金属陶瓷数控刀片500万片及硬质合金整体刀具200万支的产能。

同时，公司拟发可转债募集资金，用于精密数控刀体生产线建设项目（年新增精密数控刀体产品50万件的生产能力）、高效钻削刀具生产线建设项目（年新增各类高效钻削刀具140万支的生产能力）及补充流动资金，达产后预计可实现年平均营业收入4.08亿元，净利润1.15亿元。

公司通过积极扩大产能+品类，高产品附加值产品占比有望进一步提升。

？2022年公司将坚持“自主研发、持续创新”，专注于硬质合金数控刀具的研发、生产和销售。

1）公司将提升数控刀片的高速切削性能，满足客户高效加工需求。

2）公司将持续改进数控刀片生产工艺，助力客户自动化生产。

3）继续加大航空航天等领域难加工材料的切削的研究投入，力争在难加工材料切削刀具方面取得突破。

4）公司将增加数控刀体的研发投入，形成数控刀片和数控刀体协同开发能力，进一步增强公司产品的综合竞争力。

5）整体硬质合金刀具在3C、模具、航空航天、汽车等领域都有大量的应用，公司已积极进行相关技术布局，具备了较为成熟的开发制造能力，未来公司将在该领域加大投入，积极实现技术突破。

投资建议我们维持公司2022-2023年盈利预测，并增加2024年盈利预测。

预计2022-2024年公司实现营收6.70/8.82/11.93亿元，同比增长分别为37.9%/31.8%/35.2%；实现归母净利润分别为2.24/3.01/4.21亿元，同比增长分别为38.1%/34.4%/39.7%；对应2022-2024年EPS分别为5.10/6.85/9.57元，对应2022年3月17日128.3元/股收盘价，2022-2024年PE分别为25/19/13倍。

我们维持“增持”评级。

风险提示产能扩张不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。