民生证券-中航重机-600765-2021年年报点评：全年业绩大增159%，锻造龙头进入发展新阶段-220317

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事件：公司近期发布2021年报，全年实现营收87.9亿元，YoY+31.2%；归母净利润8.9亿元，YoY+159.1%，2021年归母净利润约为2020年的2.6倍，与此前业绩快报披露的数据相符，基本符合市场预期。

单季度看，2021年Q1~Q4分别实现营业收入17.9亿元、26.5亿元、20.9亿元、22.7亿元，YoY+34.3%、+36.8%、+5.5%、+56.0%；分别实现归母净利润0.8亿元、1.9亿元、3.4亿元、2.8亿元，YoY+88.8%、+143.8%、+127.8%、+274.2%。

锻铸订单饱满，航空业务高速增长。

分板块看：1）锻铸业务全年实现收入70.0亿元，YoY+34.5%，其中，航空业务实现收入57.3亿元，YoY+37.0%，占板块收入比85.6%，公司在航空业务领域以满足客户需求为牵引，市场份额稳步增长；2）液压环控业务全年实现收入20.9亿元，YoY+21.8%，其中，液压业务实现收入9.1亿元，YoY+10.4%；热交换器业务实现收入11.7亿元，YoY+32.6%。

具体看，在航空方面，子公司力源公司主要产品月平均交付同比提升近40%，综合产出有效提升；在非航空方面，子公司永红开拓新能源风电等新兴市场，订单实现同比大幅增长。

费用管控能力提升，盈利能力改善。

公司1）全年毛利率同比增加1.7ppt至28.3%；2）研发费用率3.9%，较上年同期减少0.5ppt；3）期间费用率9.2%，较上年同期减少2.6ppt；4）全年净利率同比增加4.6ppt至11.0%，创近10年以来新高。

单季度看，2021年Q1~Q4毛利率分别是24.4%、29.7%、32.6%、25.9%；净利率分别是4.3%、7.3%、16.2%、12.4%，公司费用管控能力提升，规模效应凸显，盈利能力改善。

经营净现金流增加，预付款项与合同负债上升幅度大。

截至2021年底，公司1）应收账款及票据共计53.8亿元，YoY+17.1%；2）预付款项3.0亿元，YoY+90.0%；3）存货32.3亿元，YoY+5.6%；4）合同负债8.3亿元，YoY+1168.7%；5）经营性活动净现金流15.2亿元，YoY+130.5%。

合同负债及经营净现金流大幅增长系客户预付款及销售回款同比增加所致。

投资建议：公司深耕高端航空锻造领域，在产品研制生产等方面积累了雄厚的技术实力，同时基于航空技术背景，在液压、热交换器领域形成了较强的技术优势。

公司作为我国航空锻铸造龙头，在“十四五“期间进入高速发展阶段。

我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是13.46亿元、19.56亿元、27.41亿元。

当前股价对应2022~2024年PE为36x/25x/18x。

我们考虑到下游行业的持续高景气度及公司的行业核心地位，给予公司2022年40倍PE，公司2022年EPS为1.28元/股，对应目标价51.20元。

维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争格局变化，订单交付进度不及预期。