开源证券-桃李面包-603866-2021年年报点评：2021年巩固调整，2022年力争恢复-220317

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业绩符合预期2021年公司实现营收63.35亿元、同比增6.24%；实现扣非前后归母净利润7.63、7.16亿元，同比降13.54%、降14.40%，符合市场预期。

2021Q4单季公司实现营收16.72亿元、同比增5.08%；实现扣非前后归母净利润1.95、1.86亿元，同比下降约0.95%、1.02%，2021Q4促销有所收缩，利润逐渐企稳。

下调2022-2023年归母净利预测至8.54、9.66亿元（前值10.91、13.03亿元），新增2024年归母净利预测10.91亿元，预计2022-2024年EPS为0.90、1.01、1.15元，当前股价对应PE分别为24.6、21.7、19.2倍。

公司力争2022收入有望恢复10%增长，中长期格局有望改善，维持“买入”评级。

面包维持个位数平稳增长分产品看，2021年面包糕点、月饼、粽子产品收入同比增长6.01%、13.54%、61.91%，其中面包糕点量价分别同比增3.47%、2.45%。

分区域来看，2021年成熟市场东北、华东、华北、西南市场收入同比增2.82%、16.85%、2.34%、6.7%；新兴市场华南、西北、华中同比增15.48%、降0.11%、增48.38%。

东北市场基数较大、低速增长，继续渠道下沉；新兴市场华南、华东继续加大拓张力度。

销售折让力度、人力成本上升致净利率承压2021年全年净利率降3.28%，其中毛利率降3.69%，主因社保减免政策退出后人力成本增加、促销折让力度加大、原料成本上涨，销售费用、管理费用率分别微降0.07pct、微升0.08pct。

2022年收入力争恢复10%增长受限产限电、渠道结构调整等多因素影响，叠加需求放缓，2021年公司努力实现收入增长。

公司规划2022年收入、利润分别增10%、10.05%，利润规划较2021年规划更积极，拟继续推进产能扩张和新品研发投入，预计整体费用率保持平稳。

风险提示：全国化不达预期、原料价格波动风险、食品安全问题、竞争加剧。