浙商证券-旭辉控股集团-0884.HK-跟踪点评报告：守得云开见月明，尊重脚踏实地的实干者-220317

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事件：2022年3月16日，旭辉控股集团发布自愿性公告，就联合营公司贷款情况进行澄清。

投资要点澄清不实报道，就项目并表比例、有息负债和收并购给予清晰回应。

旭辉集团3月16日发布公告，围绕市场近期对公司联合营项目的不实推测进行了逐一回应：1）土储合并比例低？根据旭辉公告，公司截止2021H1土地总建面为58.4百万平，其中56.2%合并在资产负债表中，高于市场传闻。

2）出险合作方风险延伸？根据旭辉公告，公司截止2021H1联合营产生的应占贷款为251.3亿元，为联合营公司产生的贷款而提供担保的金额约为170亿元，无超股比担保。

援引中房报对旭辉采访，根据旭辉统计公司涉及发生债务展期合作方的合作项目供21个，占旭辉总项目的占比不到5%，其中已交付、无融资的尾盘项目有14个，其余7个项目的销售和回款工作均正常开展。

3）排除出险合作方影响，股权收购资金量大？我们认为，如旭辉公告所言，预售监管资金可用于保障项目的正常开发需求，出险合作方项目在旭辉总项目中占比不高，且现有预售资金监管以“保交付”为底线进行管控实则保护了旭辉免受合作方抽取项目资金的影响。

至于通过收并购的方式收回出险合作方项目股权，我们认为在预售资金监管保障项目建设的基础上，收不收购合作方股权是个市场化的决策。

对应市场传闻公司排雷需要付出570亿元（等同于销售额25%），这未必是公司必须要去支付的，支付或不支付本质上对公司的安全性不会产生巨大差异。

融资渠道依然通畅，尊重脚踏实地偿债的实干者：公司3月成功发行10亿元中期票据（票面利率4.75%），并赎回8亿元到期非公开境内公司债。

平安银行和旭辉集团达成战略合作协议，授予公司50亿元并购贷额度。

与此同时，公司3月和日本龙头房企东急不动产达成战略合作协议，拟在长三角地区开展住宅、TOD等领域的合作。

旭辉集团不仅保持着融资渠道的通畅、按时偿还到期债务，还能够践行长期主义布局未来发展。

我们认为，在行业政策持续纠偏的趋势下，房企基本面会得以逐步改善，行业调控的本质不是去除民营房企而是让房地产行业回归理性，增加安全性，脚踏实地的实干者、为居民提供更好生活环境的房企应该得到尊重而不是恶意做空。

投资建议：买入。

我们认为行业低谷之后会迎来长久春天，看好践行长期主义的优质房企。

我们预计公司2022年EPS为0.94元每股，对比可比公司PE估值，给予公司2022年6倍PE估值，维持目标价6.81港元。

（本文非特别注明均以人民币计价，汇率取过去12月均值，1港币=0.83人民币）风险提示：政策放松力度和速度不及预期。