民生证券-中伟股份-300919-2021年报点评：业绩符合预期，前驱体龙头一体化再加速-220317

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事件概述。

2022年3月15日，公司发布21年度报告，2021年公司实现营收200.72亿元，同比增长169.81%，实现归母净利润9.39亿元，同比增长123.48%，扣非归母净利润7.69亿元，同比增长121.57%，年报结果处于业绩预告9.08-9.62亿元中值，整体业绩符合预期。

公司Q4营收再创新高。

营收和净利：公司Q4实现营收61.99亿元，同比增长162.38%，环比增长12.34%，归母净利1.74亿元，同比增长24.16%，环比下降37.82%，受益下游高景气需求，营收持续增长。

毛利率和净利率：公司Q4毛利率10.02%，同降2.78pct，环降1.82pct，净利率2.79%，同降3.13pct，环降2.23pct。

公司四季度盈利能力回落的主要原因有两点：1.辅料纯碱价格的异常上涨，21年Q4液碱的市场均价高于Q3约520元/吨，我们预计将影响单吨净利约1500元/吨；2.四季度一次性计提年终奖8千万，我们预计影响单吨净利约1600元/吨，公司21年Q4单吨净利约2200元/吨，扣除两项影响后公司单吨净利达到5200元/吨，环比略有增加。

出货量高速增长，市占率持续提升。

公司21年前驱体出货量17.6万吨，同比增长93.22%，其中三元前驱体出货量超15万吨，四氧化三钴出货量超2万吨，根据鑫椤锂电数据，公司21年全球三元前驱体与四氧化三钴的市占率分别为26%和24%，均为行业第一。

预计22年出货量32万吨，市场占有率达30%，增速高于行业均速，市场占有率将持续提升。

全球产能布局，规模化优势巩固龙头地位。

公司国内基地扩产节奏加速，21年底具备三元前驱体产能20万吨/年，四氧化三钴3万吨/年，随南部基地新建6万吨前驱体项目完成，在建18万吨前驱体项目逐步投产，预计23年总产能达50万吨。

公司21年12月发布芬兰前驱体项目投资协议书公告，计划与荷兰矿业集团子公司FBC建立年产能12万吨的高镍三元前驱体生产基地，一期2万吨计划24年投产，该项目有利于公司打通欧洲本土汽车供应链，完善国际化布局。

一体化产线落地，盈利能力再上台阶。

21年南部基地实现投产，配套矿产冶炼设施，22年冶炼净产出4-5万吨。

前端镍冶炼方面，公司于21年成立合资公司印尼中青新能源有限公司，项目主体为火法制备高冰镍，预计第一期项目22年Q3投产，23年可实现高镍冰与前驱体1:1配套。

公司通过矿产资源加工—前驱体生产—循环回收，向上一体化布局，单吨净利有望进一步提升。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为21.31、34.28、43.94亿元，同增127.0%、60.8%、28.2%，对应估值37、23、18倍PE，考虑到公司一体化布局拉动盈利能力不断提升，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车渗透率不及预期，原材料价格波动异常，动力电池技术路线变更。