国信证券-迎驾贡酒-603198-2021年利润增长45%，洞藏成长势头不减-220317

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事项：公司公告：2021年公司预计实现营业总收入45.77亿元（+32.58%），归母净利润13.80亿元（+44.74%），扣非归母净利润12.90亿元（+45.58%），利润增速超过30%主要得益于公司中高档产品洞藏系列销售收入增加。

国信食饮观点：1）2021Q4收入平稳增长，净利润因费用投放加大短期承压；2）2022年春节销售亮眼，生态洞藏起势持续快速放量；3）投资建议：公司乘安徽消费升级东风，生态洞藏蓄力充足势能已现，产品升级放量打开公司成长空间，看好洞藏品牌势能向上推动公司业绩稳健成长。

预计2021-2023年公司营业收入为45.8/57.3/69.9亿元，归母净利润为13.8/18.3/23.1亿元，对应摊薄EPS为1.72/2.29/2.89元，对应当前股价PE为34/26/21x，维持“买入”评级。

评论：2021Q4收入平稳增长，净利润因费用投放加大短期承压经测算，2021Q4公司预计实现营业总收入13.96亿元（+14.27%），归母净利润4.18亿元（-0.81%），扣非归母净利润3.78亿元（-5.50%）；此外，2021年公司净利率为30.15%（+2.53pct），其中2021Q4公司净利率为29.94%（-4.55pct）。

2021Q4收入稳增长印证了公司整体销售良好，主要系中高档产品带动，预计2021年中高档产品收入占比在70%左右；净利润有所下滑主要系春节促销政策力度加大，公司确认费用较多所致，展望2022年净利率仍有望稳中有升。

2022年春节销售亮眼，生态洞藏起势持续快速放量渠道反馈2022年春节回款和销售情况达到近2-3年最好水平，省内一度出现缺货情况，终端补货积极，目前库存和价盘依然良性。

洞藏整体动销较为迅猛，洞6和洞9成功放量延续快速增长，洞16和洞20表现亦佳，2021年洞藏系列收入占比预计在40%左右，2022年占比或有望进一步提升。

公司依托高渠道利润增强渠道推力，持续推进省内产品结构升级和省外招商布局，省内渗透率和占有率稳步提升，2022年江苏加大布局力度，市场拓张有望加速推进。

中长期看，洞藏势能充足，公司业绩增长具备较强确定性。

投资建议：看好洞藏品牌势能向上推动公司业绩稳健成长，维持“买入”评级公司乘安徽消费升级东风，生态洞藏蓄力充足势能已现，产品升级放量打开公司成长空间。

预计2021-2023年公司营业收入为45.8/57.3/69.9亿元，归母净利润为13.8/18.3/23.1亿元，对应摊薄EPS为1.72/2.29/2.89元，对应当前股价PE为34/26/21x，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，产品结构升级不及预期风险，区域拓张不及预期风险。