中信证券-远东宏信-3360.HK-2021年年报点评：普惠金融扩大利差，宏信建发业绩高增-220317

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2021年净利同比增长20%，略超预期。

主要源于融资租赁业务息差扩大，新型业务锁定定价优势带来平均生息资产收益率提升，叠加资金成本下降，净利差扩大至3.21%。

宏信建发业绩持续高增长，净利润同比增长44%。

目标价11.1港元，维持“买入”评级。

▍归母净利润55.1亿元，同比增长20%，略超预期。

远东宏信2021年总收入336.4亿元，同比增长16%；归母净利润55.1亿元，同比增长20%，略超预期。

其中金融分部收入223.5亿元，同比增长10%，产业运营分部收入114.3亿元，同比增长30%。

2021年下半年公司总收入174.6亿元，同比增长11%，环比增长8%；归母净利润29.4亿元，同比增长17%，环比增长14%。

▍融资租赁：普惠金融占比提升带来息差扩张超预期，资产质量有所改善。

2021年金融及咨询分部收入占总收入的66%；其中利息收入191.7亿元，同比增长16%，咨询服务收入31.8亿元，同比下滑17%。

①生息资产：融资租赁业务平均生息资产规模2517亿元，同比增长14%，年末生息资产净额为2584亿元，同比增长10%。

增量主要由城市公用、机械制造和民生消费三大板块贡献，分别占增量的66%、15%和14%。

普惠金融、商业保理、PPP投资、海外融资、资产管理等新型业务方向贡献利息收入18.56亿元，同比增长80%；生息资产净额280.8亿元，同比增长40%。

②息差扩张：由于新型业务锁定定价优势，以及对传统优质客户的定价能力，平均生息资产收益率提升至7.62%，较去年同期提高0.13个百分点。

此外，公司充分利用低息环境，负债成本较去年同期下降0.22个百分点。

净利差扩大至3.21%，较2021年中期续扩9bps，是业绩超预期的主因。

③资产质量：生息资产质量向好，不良资产率下降至1.06%，30天逾期率下降至0.94%，拨备覆盖率略微下降至241.8%。

核心的城市公用板块不良率0.94%，较2020年末下降0.39个百分点。

不良生成率0.52%（vs2020年0.76%），资产质量好转下，信贷成本率下降至0.37%（vs2020年0.98%）。

▍产业运营：宏信建发持续业绩高增长，医院运营大幅计提商誉减值。

公司旗下设备运营商宏信建发2021年总收入61.4亿元，同比增长68%；2021年下半年总收入37.1亿元，环比增长53%。

其中，2021年下半年经营租赁收入环比增长58%，工程技术服务收入环比增长32%，平台收入环比增长156%。

2021年净利润7.1亿元，同比增长44%；2021年下半年净利润4.8亿元，环比增长104%。

2021年末宏信建发高空作业平台设备保有量超9万台，材料保有量超200万吨，拥有299个服务网点，分布于182个城市。

2021年6月30日，宏信建发已申请拆分上市，并于2022年2月25日重续上市申请，目前远东宏信持有宏信建发80.95%权益，预计分拆上市后拥有宏信建发超过50%权益。

2021年内，公司对医院运营板块中盈利低于预期的部分子公司计提商誉减值准备16.57亿元，计提后医院运营板块商誉值为3.7亿元，资产质量大为夯实。

2021年末公司控股医院数量维持在29家，可开放床位数超1.1万张。

公司在过去1年多时间内，对体系内已收购医院进行了细致梳理，将部分存在监管风险的主体剥离出上市公司主体。

随着监管政策逐步清晰和对监管的理解更加深刻，在医院质量优化后，医疗运营板块有望保持稳健增长。

2021年医院运营板块收入达到40.0亿元，同比增长16%；净利润1.4亿元，同比增长24%。

▍风险因素：经济增速下行期资产质量大幅恶化；新型业务风险管控不达预期；产业运营增长及资本化运作进展不及预期；子公司分拆、上市进展不及预期。

▍盈利预测及估值。

根据2021年财报数据，调整公司2022/2022年EPS预测至1.54/1.79元（前值1.49/1.71元），引入2024年EPS预测2.14元，对应2022-2024年BVPS预测分别为11.32/13.19/15.32元，对应PB估值为0.45/0.39/0.33倍。

参考历史估值中枢，给予目标价11.1港元，维持“买入”评级。