国泰君安-光大环境-0257.HK-增长放慢但现金流将改善，维持“买入”评级-220317

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　　中国光大环境(00257 HK, “公司”)2021收入同比增16.2%至499亿元(港元，下同)。股东净利同比增13.1%至68亿元。业绩略差于预期，主要因为确认了高于预期的应收款净额耗损及高于预期的行政费用。毛利率同比增0.1个百分点至33.0%。行政费用率同比提高0.7个百分点至7.1%。财务费用率同比提高0.7个百分点至6.0%。
　　我们预计2021-2024年环保能源收入将以6.6%的年复合增长率增长、环保水务收入将以13.8%的年复合增长率增长，绿色科技收入将以9.3%的年复合增长率增长。因较高毛利率的运营服务收入占比提高，我们预计整体毛利率将会从2022年的32.6%提高至2024年的33.8%。净债务比率则将会从2022年的141.9%提高至2024年的153.4%。
　　我们对2022、2023和2024年每股盈利的预测分别为1.218港元、1.312港元及1.434港元。虽然每股盈利增速将放慢，但公司逐步改善的现金流将使其值得更高的估值。我们将目标价下调至7.20港元，对应11.2倍/11.7倍/11.9倍的2022年/2023年/2024年EV/EBITDA。维持“买入”评级。