天风证券-申昊转债，国内电力智能巡检龙头企业：申购建议，积极参与-220317

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申购分析：1.申昊转债发行规模5.5亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价34.41元，截至2022年3月16日转股价值94.42元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。

按2022年3月16日6年期A+级中债企业到期收益率9.08%的贴现率计算，债底为71.36元，纯债价值较低。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.88%，对流通股本的摊薄压力为17.24%，对现有股本有一定摊薄压力。

2.截至2022年3月16日，公司前两大股东陈如申、王晓青、分别持有占总股本21.73%、10.78%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在68%左右。

剩余网上申购新债规模为1.76亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0014%-0.0015%左右。

3.公司所处行业为其它通用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022年3月16日收盘，公司PE(TTM)为26.47倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值47.74亿元，处于同业较高水平。

截至2022年3月16日，公司今年以来正股下跌21.71%，同期行业指数下跌15.47%，万得全A下跌15.47%，上市以来年化波动率为69.31%，股票弹性较高。

公司目前股权质押比例为2.14%，股权质押风险较低。

其他风险点：1.宏观经济及下游行业发展情况对公司经营业绩带来的风险；2.进入新行业的市场开拓风险；3.对电力行业及电网公司依赖的风险；4.应收账款余额较大的风险；5.主营业务收入季节性波动的风险；6.经营活动现金流波动风险；7.所得税优惠政策变化的风险。

4.申昊转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。