银河证券-2022年3月美联储议息会议简评：美联储加息和缩表路径进一步清晰-220317

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2022年3月美联储如期加息25BP，进一步明确将开始缩表。

3月16日，美联储公布的议息决议显示上调联邦基准利率目标区间25BP至0.25%-0.5%，超额准备金率、贴现利率、隔夜回购和逆回购利率均上调25BP。

美联储的长期政策目标仍然是维持最大就业和长期通胀在2%，而为实现这一目标，委员会认为当下适当的紧缩政策是必要的，预计未来还会持续提高基准利率的目标区间，并且将在接下来的会议中开始缩减持有的国债、机构债、MBS债券。

鲍威尔表示最快将在下次会议宣布缩表，3周后的会议纪要会有更多关于缩表的细节。

美联储下调2022年经济预期，上调通胀预期。

2022年初至今，持续上涨的能源价格、更广泛的物价压力不断抬升美国的通胀水平，高通胀已经影响消费信心和预期的减弱。

美联储将2022年实际GDP增速由4%下调至2.8%，而PCE和核心PCE同比增速分别由2.6%、2.7%上调至4.3%、4.1%。

控通胀是短期最重要的目标。

鲍威尔在发布会反复强调稳定的物价水平对于经济长期发展至关重要，并且他认为实际GDP增速2.8%已经是强劲的经济增长。

那么，今年除非通胀水平超预期回落，经济增速的下行或是就业市场恢复至瓶颈都不会是美联储收紧货币政策的掣肘。

加息预期已经充分，未来可能下调。

3月点阵图显示2022年美联储的利率均值将达到1.9%，即在今年接下来的6次议息会议中还将再加息150BP。

基于当下极高的通胀水平，以及经济强劲但未来是环比回落的预期，我们认为接下来美联储的加息节奏会是先紧后松。

同时，我们倾向于认为，点阵图中加息预期未来可能会下调。

缩表还存在超预期的可能。

鲍威尔表示此次缩表计划会与2017年相似，但是节奏会更快。

对于缩表规模的判断，我们维持之前的观点：缩表500-800亿美元/月，直至1000亿美元/月，2022年年底美联储资产规模将从8.9万亿缩减至8.27万亿-8.5万亿，缩表幅度4%-7%。

纽约联储调查显示，市场预期2022年美联储缩表3980亿美元，与我们预计的最低水平基本一致。

目前货币宽松造成的量上的失衡需要极致纠偏，缩表一定程度上可以替代一部分加息，量价的配合可以达到更好地控制通胀和回收过剩流动性的效果。

因此，我们认为未来缩表大概率存在超预期的可能。

美联储的表态再次印证了我们对于2022年美联储货币政策滞后以及美联储将开启“连续快速加息+缩表”操作的判断。

对于资产表现，我们也维持之前的观点，即上半年控风险+下半年博收益。

风险提示：疫情进展超预期；地缘政治风险超预期；美国财政政策变化超预期。