国海证券-华润电力-0836.HK-2021年年报点评：2021H2新能源业务业绩翻倍，火电业务盈利有望修复-220317

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事件:华润电力发布2021年全年业绩：1）2021年：公司实现收入734.2亿元，同比增长29.11%，实现净利润13.02亿元，同比减少78.99%；2）2021H2：公司实现收入388.86亿元，同比增长24.0%，实现净利润-28.72亿元，上年同期为24.97亿元。

（注：除特别说明外，货币单位均为人民币，且按2021.12.31港元兑人民币中间价0.8176换算）投资要点：量价齐升，收入快速增长。

2021年，公司收入同比增长29.11%，主要是因为售电量同比增长14.4%、火电平均上网电价同比增长7.4%（不含税）等。

分业务来看，火电业务方面，受火电上网电价提升的影响，2021年度电收入同比增长13.29%至0.399元/千瓦时，拉动收入同比增长21.81%；可再生能源业务方面，2021年实现收入165.81亿元，同比增长62.52%，占公司整体收入比重提升4.6pct至22.6%；度电收入0.4758元/千瓦时，同比增长4.75%。

煤价大涨拖累公司业绩，2021H2可再生能源业务净利润翻倍增长。

1）2021年：公司净利润同比减少78.99%，主要是因为燃煤成本大幅上涨，火电亏损48.59亿元。

具体来看，2021年公司标煤单价大幅增长59.5%至1022元/吨，单位度电成本提升60.4%至0.3058元/千瓦时，侵蚀火电业务利润，度电净利-0.034元/千瓦时（上年同期为0.032元/千瓦时）。

火电业务大幅亏损背景下，风光发电业务对公司业绩形成了有力支撑。

2021年，公司可再生能源业务净利润达68.52亿元，同比大增85.37%；度电净利0.197元/千瓦时，同比增长19.48%。

2）2021H2：公司亏损28.72亿元，其中，火电业务亏损55.22亿元（上年净利润为28.4亿元），度电净利为-0.075元/千瓦时（上年同期为0.010元/千瓦时）。

可再生能源业务实现净利润32.01亿元，同比大增111.6%，度电净利0.184元/千瓦时，同比增长28.8%。

控煤价、疏通火电厂成本政策持续落实，公司火电业务盈利有望修复。

煤价维持高位背景下，我国稳定煤价，完善煤、电价格传导机制的政策持续落实。

控煤价方面，2022年3月，国家发改委组织召开煤电油气运视频会议，提出“四增一控”新政策（增产能、增产量、增储备、增长协、控价格），压实各省属地责任，明确增产稳价目标数据；同期，榆林市开展了为期一周的煤炭市场运行专项督查，并形成长效机制随时开展，重点督查各煤矿2022年中长期合同签订及履约情况、安全生产和销售情况等。

疏通火电厂成本方面，2022年3月，国家发改委召开电视电话会，对进一步完善煤炭市场价格形成机制工作进行全面部署安排。

政策推进落实背景下，我国煤价有望企稳回落，公司成本压力有望进一步传导至下游，助力公司修复火电业务业绩。

新能源项目储备充足，2021年底已达36.8GW。

2021年，公司风电和光伏新增并网权益装机容量合计2.54GW，2021年底合计在运权益装机量分别为14.34、0.82GW，合计15.16GW。

2022年，公司规划新增风电和光伏并网6.3GW，根据公司“十四五”新增40GW可再生能源装机量的规划，则2023-2025年可再生能源年均装机量将达10.39GW。

公司储备项目充足。

截至2021年底，公司已核准/备案的风电和光伏项目分别为1.8、35GW，并在全国70个城市/地区获得了分布式光伏项目。

我们预计公司风光装机量有望快速提升，为公司提供持续成长动力。

盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为87.94/109.44/119.95亿元，对应2022-2024年PE分别为5.29/4.25/3.88倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。