中信证券-华润电力-0836.HK-2021年年报点评：模式优势正得到验证，新能源持续高增可期-220317

《中信证券-华润电力-0836.HK-2021年年报点评：模式优势正得到验证，新能源持续高增可期-220317（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华润电力-0836.HK-2021年年报点评：模式优势正得到验证，新能源持续高增可期-220317（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

全年归母净利15.93亿港元，燃料成本大幅上升导致火电业务亏损严重拖累公司业绩；新能源业务经过前期培育壮大已经能够抵御极端煤价波动对公司带来的冲击，公司经营发展转变为以新能源主导得到确认，新能源高速成长+旧化石能源提供转型资金支持的模式优势正在塑造公司的核心竞争壁垒；展望2022年，预计公司火电盈利能力有望明显改善而新能源持续高增可期，预计盈利能力将迎来明显修复，维持“买入”评级，目标价19.60港元。

▍2021年EPS0.33港元，符合预期。

公司2021年实现营业收入898.00亿港元，同比增长29.11%，实现归母净利润15.93亿港元，同比下滑79.00%；折算EPS0.33港元。

全年业绩下滑明显，主要受火电业务燃料成本大幅上涨拖累。

此外，公司派发2021年末期派息0.045港元，全年派发股息合计0.295港元▍燃料成本快速上涨冲击显著，新能源靓丽业绩构成有效对冲。

全年收入增长近30%，主要受电量增长（+14.4%）、煤电上网电价上涨（+7.1%）以及人民币汇率升值（+7.1%）共同带动。

成本方面，国内煤价大涨使得公司火电单位燃料成本同比增长60.4%至人民币0.31元千瓦时，单位成本上升叠加火电发电量增加，导致公司总燃料成本同比增长79.9%至584.44亿港元，进而使得全年火电核心利润录得59.4亿港元亏损（而2020年则为盈利52.3亿港元）。

全国来风形势良好以及公司新能源装机增长带动公司新能源业务盈利持续靓丽，增长接近翻番，2021全年可再生业务核心利润共录得83.8亿港元，可再生能源高增有效对冲煤电对整体业绩的拖累。

▍模式优势正得到验证，新旧共济塑造公司核心竞争壁垒。

火电+风光的开发运营模式和央企身份助公司在当前新能源大发展期竞争优势突出，我们预计2025年末，公司可再生能源装机将超过50GW，“十四五”期间CAGR超过30%。

“十四五”期间可再生能源将成为公司业绩决定因素，而火电正在降至从属地位，帮助公司转型并将公司属性从强周期转变为高成长股公用事业。

从去年经营情况看，新能源业务经过前期培育壮大，已经能够抵御极端煤价波动对公司带来的冲击，公司经营发展转变为以新能源主导得到确认；与此同时，火电折旧现金流的使用，也使得公司在发展时相比纯新能源运营商而言，发展资金保障力度更强和潜在摊薄风险更小，新能源高速成长+旧化石能源提供转型资金支持的模式优势正在塑造公司的核心竞争壁垒。

▍展望2022年，预计公司火电盈利能力有望明显改善而新能源持续高增可期。

在国内各省市市场交易电价普遍上涨背景下，我们预计公司2022年火电综合售电价格同比上涨15%左右，同时煤炭市场在政策引导下价格正在逐步回归合理区间，预计公司全年燃料成本将有同比小幅下降，我们预计公司煤电业务在2022年盈利能力有望明显改善。

新能源方面正持续加大布局力度，公司预计2022年新增并网装机规模为630万千瓦，对应装机同比增速超过40%，为新能源业务持续业绩高增打下坚实基础。

此外，2022年起，公司将风光项目相关固定资产折旧年限从18年调整至20年，折旧政策调整有望使得公司风光业务每年增加约6亿港元净利润，为业绩提供增量。

在上述因素共同助推下，我们预计公司全年业绩高增可期。

▍风险因素：煤价持续上升，风光发展低于预期，补贴发放低于预期，上网电价大幅下调。

▍投资建议：考虑公司火电业务燃料成本压力，我们小幅下调公司2022~2023年业绩预测至94.3/119.5亿港元，并新增2024年业绩预测140.9亿港元，公司当前股价对应2022~2024年PE分别为7/6/5倍。

参考可比公司估值及公司历史估值，给予公司2022年10倍目标PE，对应目标价为19.60元，维持“买入”评级。