中信证券-鹏辉能源-300438-深度跟踪报告：战略布局储能赛道，打开长期成长空间-220317

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考虑到2021年原材料价格上涨给公司成本端带来的压力，下调公司2021年盈利预测至2.51亿元（原预测3.51亿元），同时考虑公司储能业务在2022-23年快速放量，上调公司2022-23年盈利预测至6.96/9.95亿元（原预测4.53/6.10亿元），对应2021/22/23年EPS为0.58/1.60/2.30元（原预测0.84/1.05/1.45元），现价对应PE94/34/24倍。

公司储能业务加速成长，结合可比公司估值情况与PEG估值方法，得到公司合理市值为275亿元，对应目标价64元/股，维持“买入”评级。

▍公司锂电研发历史悠久，引进职业经理人，“技术+管理”助力公司二次成长。

公司成立于2001年，是国内最早从事锂离子电池生产的企业，公司董事长夏信德曾任广州555电池研究所副所长，管理层技术背景深厚，深耕锂离子电池领域30余年。

目前公司动力电池产品主要配套上汽通用五菱等多款热销车型，其中公司是五菱荣光N300L微面车型的独家电池供应商，此外，公司在储能领域也深耕多年，配套中国移动、中国铁塔、阳光电源等海内外优质客户。

2021年公司聘任拥有美的23年管理工作经验的甄少强先生为公司总裁，负责公司日常经营管理事务，通过“技术+管理”的管理层配置，助力公司二次成长。

▍储能行业空间广阔，加速扩产有望扩大份额。

根据CNESA统计数据，2017-2020年全球电化学储能市场累计装机规模分别为2.9/6.6/9.5/14.2GWh，年均复合增速约70%，其中锂电池储能技术预计将成为未来主流的电化学储能技术。

受益于应用场景丰富叠加终端需求快速增长，2020年全球储能电池出货量约为28GWh，同比增长83%。

在全球碳中和等因素促动下，行业下游需求预计将持续高度景气，带动储能电池出货量持续高速增长。

我们预计2025年全球储能电池出货量有望达到500GWh，2020-2025年均复合增速78%，行业未来空间广阔、高速增长。

▍公司储能业务布局早、范围广，拥有完整产品线和优质客户群体。

历史上公司是最早从事储能电池的公司，涵盖储能电芯、通信基站电池标准模块、便携式储能箱、家用储能一体机、大型储能（含电池簇、储能机柜、集装箱储能系统）等诸多产品，应用场景丰富。

家庭储能方面，公司业务面向toB端，主要供货地区经销商和集成商，现有客户SAJ、古瑞瓦特等，在手订单充裕；便携式储能领域，公司客户正浩科技贡献大批量订单；在通信储能领域拥有优质大客户中国铁塔、中国移动；大型储能领域，与南方电网、阳光电源、天合光能等积极推进合作。

▍“351战略”加持，储能业务有望打开公司长期成长。

2021年，公司发布“三至五年内达到营业收入100亿元”的351战略规划，力图通过储能业务打开公司未来长期成长。

公司现有珠海鹏辉、河南鹏辉、常州鹏辉、柳州鹏辉等工业园，截至2021年底共有产能16.3Gwh。

我们预计公司将加速产能建设，以满足储能市场的快速增长需求。

根据我们测算，2021年公司储能电池出货超2GWh，收入约为17亿元左右，占总收入比重约30%。

预计公司2022-2024年储能业务收入分别为40/70/100亿元，预计将占公司营业收入40%/50%/55%，是公司未来最重要的成长型业务。

▍风险因素：原材料价格上涨超预期；储能电池出货不及预期；动力电池客户拓展不及预期。

▍投资建议：考虑到2021年原材料价格上涨给公司成本端带来的压力，下调公司2021年盈利预测至2.51亿元（原预测3.51亿元），同时考虑公司储能业务在2022-23年快速放量，上调公司2022-23年盈利预测至6.96/9.95亿元（原预测4.53/6.10亿元），对应2021/22/23年EPS为0.58/1.60/2.30元（原预测0.84/1.05/1.45元），现价对应PE94/34/24倍。

公司储能业务加速成长，结合可比公司估值情况与PEG估值方法，得到公司合理市值为275亿元，对应目标价64元/股，维持“买入”评级。