华安证券-万顺新材-300057-锂电铝箔投产先锋，迈入高质量增长新纪元-210801

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三驾马车驱动，产品结构持续向高壁垒、高附加值升级公司业务由铝箔、纸包装材料、功能性薄膜三驾马车驱动，以高端转移纸、复合纸为起点，逐步向铝加工、功能性薄膜等高附加值业务延伸。

铝加工业务规模全国领先，同利乐包、Amcor等国际品牌客户常年合作；纸包装业务主要合作的终端客户为“芙蓉王”“五粮液”等知名烟酒客户。

公司功能性薄膜业务应用于5G手机，触控面板、汽车玻璃等。

2020年底，铝加工、纸包装、功能性薄膜收入占比分别为50.59%/10.00%/0.99%。

21Q1公司实现收入14.08亿元，同比增长31.93%，归母净利润0.07亿元，同比增长213.69%。

前瞻布局锂电池铝箔，在动力电池、储能电池高景气周期投产公司7.2万吨高精度电子箔项目自2018年8月开始建设，将于2021年底开始有序投产，8万吨锂电池用坯料2021年8月投入建设，投产力度位居行业第一梯队。

锂电池箔具备需求高增长、投产壁垒高、投产周期长等特性：1）受益于动力电池、储能电池需求高增长：锂电铝箔作为锂电池正极集流体，2021年上半年全球新能源汽车销量225.2万辆，同增151%，动力电池装机量约100.49GWh，同增141%，锂电龙头纷纷布局扩产，按照每GWh锂电池消耗400-600吨铝箔测算我们预计2025年全球锂电池铝箔有望达到45.4-68.1万吨。

2）工艺壁垒高、投产周期久带来供给价值显著提升：锂电池铝箔在厚度、厚差、强度、达因值、板型、洁净度六方面追求极值，在铝箔所有应用中要求最高，当前可投产产能有限，投产周期需要28-36个月，国内优质产能基于性价比大幅高于日韩产能，对于国内供应商而言属于增量市场，在高景气度下投产产能具备稀缺价值。

宁德时代钠离子发布会预期将在2023年实现产业链，钠离子电池正负极均采用铝箔，铝箔在负极或有替代，公司铝箔可用于钠离子电池，或有望释放远期利润空间。

盈利预测与投资建议公司原有铝加工及纸包装业务合作客户多年稳定，高精度电子箔项目及高阻隔膜项目自2021年起有序投产，在需求高景气、供给有限下有望贡献较大利润弹性。

剔除2015年股价大幅波动，公司在2016-2020年平均市值约44亿元，公司今年1-5月在原材料涨价悲观预期下市值均值约32亿元，根据新增产增产能利润预期测算，2021-2023年归母净利润为别为1.12/2.66/3.96亿元，对应PE分别为27.6/11.6/7.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，投产进度不及预期风险。