民生证券-行动教育-605098-2021年报点评：合同负债指明发展趋势，商学巨舰盛装启航-220317

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事件：2022年3月16日，公司发布2021年年报。

2021年公司实现营业收入5.55亿元（yoy+46.62%）；实现归母净利润1.71亿元（yoy+60.05%）。

公司2021年毛利率为79.05%，同比提升0.25Pcts。

分季度观察，2021年Q4营收为1.99亿元（yoy+30.07%），归母净利润0.62亿元（yoy+26.53%）。

分版块观察，2021年培训业务收入4.92亿元(yoy+48.88%)，毛利率83.62%，同比提升0.59pcts；咨询业务收入0.59亿元，（yoy+35.02%），毛利率44.30%，同比下降6.61pcts；图书销售实现营收0.038亿元（yoy-0.41%）。

2021年公司销售、管理、研发费用率分别为28.99%（yoy-1.4pcts）、21.80%（yoy+2.37pcts）、5.87%（yoy+1.19pcts），费用率的变动主要受员工数量增加及平均工资上涨、享受的保险减半征收政策结束、业务宣传增加以及课程研发制作费用增加等因素影响。

2021年底合同负债较2021Q3增长8.99%，为公司业绩增长提供稳定保障。

2021年底公司合同负债（客户预付培训款和咨询款）为7.76亿元，同比增20.91%，较2021年Q3增长8.99%。

行动教育业务模式主要为商学管理培训，因此合同负债为营业收入的重要前期指标。

我们认为，历史上公司当期合同负债的结转周期为四个季度，因此本次年报的合同负债预示了公司培训和咨询业务订单量充裕，业绩稳定增长有保障。

公司拟进行现金分红及股份转增，交易层面流动性将明显提升。

年报显示公司将向全体股东每股派发现金红利1.5元（含税），合计分红1.27亿元；同时公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。

截至2022年3月16日收盘，公司总股本为8434万股，其中非限售流通股为2109万股；2022年4月21日公司将迎来上市后首次解禁，届时公司的非限售流通股数将提升至3140万股。

我们以首次解禁后的股本计算，转增完成后公司总股本将达到1.18亿股，非限售流通股数将提升至4396万股，公司在交易层面的股票流动性将得到明显提升。

商学培训市场需求巨大，行动教育解决商学培训“四大痛点”。

行动教育可以解决中小民营企业在商学培训上的四大痛点，公司价值尚未被完全发掘：痛点一：想要学习更务实的技能方法。

痛点二：想要以低成本学习商业培训课程。

痛点三：在公司所在地获得持续辅导。

痛点四：想要知道其他企业家在学什么。

投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。

未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。

2021年10月，公司推出了OMO数字化商学院，帮助大型企业建立线上线下融合式企业大学，帮助“专精特新”的中小企业建立职业人才培养体系，未来有望对业绩形成正向支撑。

公司正处于快速发展期，因此我们预测2022-2023年公司归母净利润为2.20/2.74/3.46亿元，同比增长28.8%/24.3%/26.4%，当前市值对应PE为17X/14X/11X，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复至线下课程开展困难；讲师流失风险。