中信证券-冀东水泥-000401-2021年年报点评：股息率亮眼，2022年利润或显著增厚-220317

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公司2021年业绩保持相对稳定，分红率大幅提升至70%，股息率亮眼，并购金隅冀东或显著增厚2022年利润，同时也带来经营质量的提升，维持公司“买入”评级。

▍2021年业绩小幅下滑1.40%。

公司2021年实现营业收入363.38亿元，同比增长2.42%，略超年初计划的358亿元；归母净利润28.10亿元，同比下滑1.40%。

其中单四季度营业收入101.34亿元，同比下降1.85%，估计在四季度能耗双控及需求下降背景下，公司销量有所下降，但均价同比上涨20%左右；归母净利润9.89亿元，同比增长30.93%，主要由于2021年底实现100%控股金隅冀东水泥，少数股东损益同比下降5亿元。

公司2022年营业收入目标380亿元，同比增幅4.57%。

▍2021年水泥销量下降7.09%，均价同比上升11.60%。

2021年公司实现水泥销量9972万吨，同比下降7.09%，主要由于需求下滑及能耗双控影响。

单位水泥售价为320.31元/吨，同比增长11.60%；单位成本为235.16元/吨，同比增长24.28%，主要系煤炭价格同比涨幅达到50%所致；公司水泥业务毛利率为26.58%，同比下降7.49pcts。

另外，公司2021年实现骨料业务收入9.79亿元，同比增长4.29%，毛利率同增1.22pcts至45.06%；危废固废处置收入14.31亿元，同比下降18.47%，毛利率同比下降2.18pcts至44.55%。

▍大幅提升分红比例，股息率亮眼。

公司公告2021~2023年现金分红比例为：在各会计年度分配的现金股利（含监管机构认可的其他现金分红方式）总额不低于公司当年实现的可供分配利润的50%，且2021年度公司实际利润分配每股现金股利不低于0.75元，相比于2018~2020年20%~30%左右的分红比例，明显提升。

公司实际2021年分红为每股0.75元，分红比例为70.94%，股息率达到6.87%，在一定程度上提升了股东回报。

▍资产整合有助于提升盈利能力及经营质量。

公司2021年通过向金隅集团发行股份的方式，购买其所持合资公司47.09%股权并吸收合并合资公司，完成后公司熟料产能达到1.11亿吨、水泥产能1.7亿吨，位居全国第三位，少数股东损益或减少20亿左右，盈利能力有望明显提升。

本次资产重组也有助于公司精简股权层级，提高管理效率，截止2021年底，公司管理费用率同比下降2.34pcts至1.60%，财务费用率同比下降0.69pct至1.81%；资产负债率同比下降1.45pcts至44.01%。

▍风险因素：华北区域需求不及预期；新增产能释放过多，行业竞争恶化。

▍投资建议：考虑到水泥价格有望稳定在高位，同时结合公司经营规划以及增发10.66亿股份并购金隅冀东水泥，我们调整公司2022~2023年净利润预测至48.96/57.43亿元（原预测为36.25/40.46亿元），新增2024年净利润预测61.84亿元，对应EPS为1.84/2.16/2.33元。

当前股价10.91元，对应PE分别为6/5/5x。

参考行业可比公司估值水平，我们给予公司2022年PE8x，对应目标价14.8元，维持公司“买入”评级。