群益证券-万华化学-600309-石化板块高速增长，全产业链布局优势凸显-220316

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結論與建議：事件：公司发布21年年报，公司21年实现营收1455.38亿元，yoy+98.19%；归母净利润246.49亿元，yoy+145%，其中Q4单季实现营收382.19亿元，yoy+57.92%，qoq-3.64%；归母净利润约51.1亿元，yoy+8.84%，qoq-15.04%。

同时公司公布分红方案，向全体股东每10股派发25元现金红利（含税），股息率3.19%。

公司业绩同比大幅增长，主要受益于全球经济复苏，市场需求提振，化工产品价格提升。

此外公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升，经营业绩同比去年实现大幅增长。

公司作为全球聚氨酯龙头，持续扩链扩产，积极布局石化新材料产业，始终保持高速发展，未来业绩增长有保障，维持“买进”评级。

MDI维持高景气，聚氨酯版块量价齐升：21年公司聚氨酯板块营收达604.92亿元，yoy+72.75%，主要受益于主营产品的量价齐升。

21年全球经济复苏，MDI需求向好，但海外部分装置受极端天气、疫情等影响，供应短缺，供需失衡抬升MDI价格。

聚合MDI均价达19.76万元/吨，yoy+37%，纯MDI均价达22.13万元/吨，yoy+24%，TDI均价达14.47万元/吨，yoy+19%。

此外烟台MDI装置技改成功，产能进一步提高,叠加聚醚多元醇销量增长，公司享受量价齐升红利。

目前公司MDI产能达265万吨，TDI产能达65万吨，是全球最大的MDI供应商和全球第三大TDI供应商。

后续来看，聚氨酯板块将持续为公司带来利润支撑，保障公司成长。

石化版块业绩大幅提升，成长为第二支柱：公司石化板块成长迅速，受益于石化产品价格同比大幅上涨以及百万吨乙烯投产带来的产品结构变化、规模效应。

公司百万吨乙烯装置开车，第一年就保持满负荷运行，石化产品产销量同比增加，销量达390万吨，yoy+74.81%。

叠加21年石化产品价格上涨，公司石化版块营收快速增长，营收首次超过聚氨酯板块达6140.94亿元，yoy+132.46%。

随着石化和新材料版块逐步发力，营收占比逐步增大，公司全产业版图显现，有望熨平周期，成长为全平台型化工巨头。

费用率同比下降，降本提效卓有成效：21年公司产品结构调整，毛利率同比降低0.52pct达26.26%，。

费用部分，公司降本提效措施卓有成效，三项费用率同比均有下降，其中销售费用同比下降3.28pct达0.72%，管理费用率同比下降0.63pct达1.30%，财务费用同比下降0.45pct达1.02%。

深化新材料产业布局，保障长期成长：21年公司精细化学品和新材料领域实现营收154.64亿元，yoy+94.57%，销量达76万吨，yoy+37.01%，主要为ADI、水性树脂、TPU业务销量增长及精细化学品产品与相关原料价格上涨所致。

公司在新材料板块持续投入，包括碳中和相关技术、聚。