浙商证券-华贸物流-603128-点评报告：拟合资设立航空货运公司，补强关键节点资源布局护城河-220316

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　　报告导读
　　华贸物流发布公告，拟与嘉诚国际和智都投资联合设立合资航空公司，通过协同各方资源在广州兴建国际航空枢纽中心。公司逐步开启战略合作之路以实现外延扩张、资源整合的提质增效，我们看好公司通过关键节点布局、客户结构调优以及规模份额提升，从而在中长期内持续巩固跨境物流核心资产的战略位置。
　　投资要点
　　拟合资设立航空货运公司，大幅增强航空物流供应链稳定性
　　1）事件：基于平等互利、优势互补、共同发展的原则，公司拟与嘉诚国际、智都投资合资设立嘉诚国际航空公司，三方注册资本占比分别55%、40%、5%。
　　2）模式：嘉诚国际航空公司致力为制造业或电商平台企业提供全链路国际航空物流服务，后续计划携手三方股东强强联手在广州兴建“大湾区嘉诚国际航空货栈”主枢纽中心（占地约50万方），前置承接大湾区主要机场货站的作业环节，实现点对点的国际航空物流全链路创新业态。
　　3）壁垒：政府对航空物流业高度管制，2016年民航局《关于加强新设航空公司市场准入管理的通知》严格控制了新设航司准入的数量，具备极高政策壁垒。
　　此外，货量需求及营销网络布局层面与航空物流公司的协同性也十分重要，因此同时具备极高的规模壁垒。
　　整体而言，一方面华南区域航空货运市场广阔，2021年广东省进出口金额占全国进出口金额比重达21.1%，同时白云机场与深圳机场货邮吞吐量占全国机场货邮吞吐量比重达20.3%，腹地需求无虞；另一方面航空物流具备极高准入壁垒，当前我国共计只有十一张货运航空牌照，牌照资质和清关干线节点都是重要资源。本次华贸物流合作布局航空货运公司，有望实现区域、牌照、环节的三重战略卡位，进一步高筑业务护城河。
　　逐步开启战略合作之路，以实现外延扩张、资源整合的提质增效公司今年以来积极开展多方战略合作，此前2月已与邮政速递签署战略合作框架，拟共同推进全球网络建设、清关资源共享及落地配送服务建设，并又于3月15日与东航物流达成战略合作协议，拟通过结合其全货机和客机腹舱等运力资源，为客户提供全链路物流服务解决方案。今年以来的多次合作将大幅增强华贸物流在跨境物流领域的硬实力，通过关键节点布局、客户结构调优以及规模份额提升，从而在中长期内持续巩固跨境物流核心资产的战略位置。
　　公司国际空海货代基本盘夯实，跨境电商物流塑造第二增长极
　　央企基因叠加市场化风格，公司得以在传统空海货代基本盘之上，通过积极的外延扩张节奏及卓越的并购后管理深度切入跨境电商物流新兴赛道，获取服务品质及履约链条相对高溢价红利。此外，我们认为诚通集团与中铁物集团两大央企物流板块资源整合后的红利将逐步凸显，公司是两大集团旗下上市平台中唯一经营跨境综合物流的主体，建议关注中国制造业出海进程中跨境物流核心资产的投资价值。
　　盈利预测及估值
　　考虑公司未来受益于央企物流平台战略整合的红利及顶层设计加持下跨境物流核心资产战略价值的逐步凸显，且跨境电商物流构筑重要第二增长极，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别8.69亿元、11.08亿元、13.97亿元，同比分别增长63.8%、27.5%、26.1%，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际物流运价大幅波动；跨境电商消费需求回落；战略合作进展不及预期。