东吴证券-宏观月报：50bp变25bp，美联储加息还有哪些风险？-220316

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3月美联储加息50bp风险解除，未来的风险点主要在于美联储加息的节奏与幅度。

我们认为本次议息会议有以下4点内容值得关注：首先，加息25bp是大概率事件，QT或将在5月的议息会议上公布。

虽然核心通胀已上升到1970s的大通胀时期，但考虑到外部风险以及加息对经济的影响，我们预计本次加息步长仍将为25bp。

根据鲍威尔在听证会上的表态，本月宣布缩表的可能性较低，QT或将于5月公布、6月实施。

第二，鲍威尔或将暗示5月加息50bp。

3月通胀大概率将突破8%，且目前美国就业市场供需矛盾依然突出。

若未来通胀压力持续累积，不排除5月一次性加息50bp的可能。

第三，美联储或将上调2022年通胀预测。

本次俄乌冲突对全球范围内的能源、金属和农产品供给造成了较大影响，使得已经处在高位的通胀预期被进一步推升，美国通胀风险已经大于20世纪60年代末和70年代初。

我们预计年内美国核心通胀将保持在4%以上。

第四，若点阵图中位数显示年内加息5次及以上，则表明美联储更偏鹰派。

目前通胀问题是美联储亟待解决的首要问题，其重要程度甚至超过了经济增长下行压力和劳动参与率不足。

截至3月16日，市场预期2022年将加息7-8次的概率约为58%，我们认为点阵图中位数由3次上升至5次的可能性较大。

市场在经历预期加息50bp又以加息25bp收场后，加息效果近似于降息。

3月以来，美联储各票委对本次加息幅度发表了较多观点，更多表达的是对加息25bp的支持。

加息50bp预期落空后美债实际收益率出现下滑，TIPS到期收益率自3月初开始下行。

近一周平均值较2月末下行近25bp，可见实际效果近似于降息。

2022年3月市场利率表明美国经济衰退概率将在2023年明显上升，但仍难以阻碍加息步伐。

10Y-3M美债收益率利差具有一定领先性，曲线倒挂则预示着经济陷入衰退的可能性升高。

目前该利差约为170bp，暗示美国经济衰退风险将在加息6次后明显上升。

然而，结合鲍威尔讲话和美联储对通胀的预测，为防止通胀上涨过快而影响消费者信心，美联储将持续加息直至通胀回到目标区间。

若后续通胀持续高企，市场对美联储一次性加息50bp的预期将大幅上升，但考虑到诸多不确定性，美联储或仍将以每次加息25bp收场。

1月议息会议以来，美联储各票委的表态先是强化一次性加息50bp的预期，再最终以加息25bp落地。

我们预计美联储后续还将通过这种模式引导市场预期，以降低对金融市场的冲击。

3月议息会议将如何影响资产价格？结合历次加息周期中大宗商品的表现以及俄乌冲突的影响，我们依然看好大宗商品。

不过本次鲍威尔讲话或将对中短期内的资产价格形成一定影响：情景一，美联储更偏鸽派，鲍威尔讲话提及俄乌冲突所引发的不确定性，未来一次性加息50bp的可能性较低：美元指数上涨势头将有所减弱，黄金等大宗商品价格将继续走强，预计年内黄金价格将突破2300美元/盎司。

情景二，美联储更偏鹰派，点阵图显示年内加息5次及以上为大概率事件，5月有一次性加息50bp的可能：美元指数将继续上涨，需求将因加息而受到抑制，原油、铜等大宗商品价格将受到影响。

风险提示：疫情扩散超预期，地缘政治危机超预期，国内外政策超预期。