华西证券-京基智农-000048-聚焦养殖战略清晰，新兴猪企腾飞在即-220316

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事件概述公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入32.21亿元，yoy-20.88%；实现归母净利润3.89亿元，yoy55.07%；公司对消耗性生物资产计提减值准备4913万元。

同时，公司拟向全体股东每10股派发现金股利13元（含税），共计分配股利603,737,596.50元（含税）。

分析判断:业务转型短期承压，专注养殖未来可期报告期内，公司实现营业收入32.21亿元，yoy-20.88%，业绩较上年同期下降的主要原因系房地产项目结转销售收入较上年同期有所减少、生猪价格下跌严重以及公司山海御园项目尚未满足收入确认条件而未计入销售收入。

具体来看：房地产开发方面，报告期内，公司房地产开发实现营业收入22.16亿元，yoy-31.20%，主要系公司业务转型，房地产业务存量去化叠加部分房地产项目结转销售收入未满足计入条件，营收同比下降；饲料业务方面，报告期内，公司饲料业务实现营业收入7.45亿元，yoy+7.98%；养殖业务方面，报告期内，公司养殖业务实现营业收入2.41亿元，yoy+228.81%，主要系公司生猪养殖项目推进引种投产，产能开始逐步释放；其他业务实现营业收入1877.53万元，yoy78.29%。

生猪产能持续扩张，战略转型踏实且坚定报告期内，公司销售生猪13.22万头（其中销售仔猪4.79万头），猪业产品实现营业收入1.81亿元，同比增加2300.67%，截止报告期末，公司合计存栏母猪约8.95万头，其中基础母猪约6.68万头，后备母猪约2.27万头。

2022年，公司决定对生猪养殖产业链项目增加投资，具体包括公猪站存栏200头，祖代种猪存栏1500头，父母代种猪存栏12000头，育肥猪存栏144000头的徐闻一期项目增加投资和徐闻一期育肥扩建项目，以及108万吨产能的四地配建饲料厂。

我们认为，随着已投建项目的满产和后续项目的推进，公司产能稳步扩张，有望实现2022年生猪出栏超100万头、2023年出栏超200万头的目标；配合楼宇聚落式立体养殖模式及集饲料生产、育种、繁育、养殖为一体的养殖模式，规模效应凸显，生猪养殖成本进一步优化，本降量增，增厚公司生猪养殖业务板块利润。

地产业务持续去化，营收占比进一步降低受新冠肺炎疫情、深圳楼市多重调控政策以及公司战略转型的影响，公司房地产业务营收出现下滑，报告期内，公司实现营业收入22.16亿元，同比下降31.20%；受公司战略转型影响，房地产业务营收占比下降10.33pct至68.80%。

报告期内，公司继续围绕存量土地进行开发和运营，地产项目销售情况良好。

其中，山海御园项目顺利开盘，截至报告期末累计签约1058套，签约面积108029.79m2。

2022年，公司将继续围绕山海上园三期（即山海公馆）、四期（即山海御园）项目展开工作，山海公馆项目预计在2022年上半年开盘。

我们认为，尽管目前公司主营业务收入来源为房地产业务，随着公司战略转型的持续推进及房地产项目存量的去化，房地产业务的营收占比会进一步下降，助推公司转型现代农业战略落地。

投资建议考虑到公司生猪产能逐步释放及房地产业务的逐渐去化，我们更新公司2022-2023年的营业收入分别为155.08/143.70亿元（前值分别为157.64/146.66亿元）、归母净利润分别为40.15/18.80亿元（前值分别为39.85/23.39亿元），并预计，2024年，公司营业收入为150.69亿元，归母净利润为30.22亿元。

综上，我们预计，2022-2024年，公司EPS分别为7.67/3.59/5.77元，对应2022年3月16日收盘价19.82元/股，PE分别为3/6/3X，维持“买入”评级。

风险提示生猪市场价格出现大幅下滑、生猪产能释放进程不及预期、饲料原材料价格上涨超预期、房地产项目推进进展不达预期。