中泰国际-永达汽车-3669.HK-更新报告：扩大新能源车服务版图-220316

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FY21业绩超预期FY21永达汽车收入779.2亿人民币（下同），同比增长13.7%，其中新车销售和售后服务分别同比增长9.6%和20.5%。

受到新车销售毛利率提振的影响，整体毛利率扩张0.6百分点至9.9%，其中新车销售和售后服务毛利率分别为3.5%和45.1%。

期内公司新车销售21.4万台，同比增加4.6%，其中宝马和保时捷占销量44%。

运营开支保持平稳，占收入6.9%。

公司净利润24亿（不包括非持续经营业务），同比增长47.7%。

全力进击新能源车经销业务2021年公司成立独立团队运营新能源板块业务，在业绩会上公司展现了积极发展新能源车销售的蓝图。

销售网络方面，公司计划2022年拓展独立新能源销售网络从现在的18家至100家。

2021年公司销售独立新能源车3000台，2022年销量将增加至1.7万台。

除了已有合作的特斯拉、小鹏、长城欧拉等品牌，公司计划将拓展吉利Smart、华为AITO、零跑等。

80%网点将集中发展头部新能源品牌。

到2025年，公司的目标是独立新能源车网点500家，销量25万，实现收入300亿元，毛利润占比17%。

2021年独立新能源品牌销售收入1.7亿，毛利率7.7%，高于传统车销售业务。

公司表示新能源车网点的资本开支小，部分是轻资产运营，部分厂家还有补贴返利，可以较快实现盈利。

近期业务势态良好管理层透露今年前两月豪华车销量同比略有增长，春节假期后整体客流恢复良好。

主要品牌的订单量提升，宝马订单深度超过1.5个月，保时捷订单深度超过4个月。

豪华车供应还是偏紧，前两月毛利率平均回升1-2百分点。

预计今年新车销售毛利率将维持在去年水平（高于我们的预期）。

今年保时捷的销售计划向中国市场倾斜，Panamera和Cayenne的供应情况将好于2021年。

宝马的新能源车i3、i4，以及国产X5L将成为销售主动。

目标价调整至16.00港元我们上调FY22E收入和净利润预测至942.8亿和27.5亿元，但轻微下调毛利率预测至9.6%。

近期市场波动，投资者风险胃纳缩小，我们将市盈率估值从15倍下调到10倍，目标价调整至16.00港元，维持买入评级。

公司现时估值仅为FY22E的4.3倍市盈率。