国联证券-对1~2月份经济数据超预期后的资产配置展望：高增长数据源于低基数，稳增长方向不变-220316

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投资要点：1-2月份经济数据超预期的真实原因在哪里？经济数据和市场感知矛盾的核心原因在哪里？2022年1-2月经济数据公布，各项数据全面好于预期。

我们认为经济数据超预期的背后有三重原因值得关注：（1）低基数效应；（2）结构性因素发挥作用；（3）量价双重贡献。

实际经济并没有数据表现的那么好。

通过调整后的平均增速和中微观数据的对比发现：（1）基建投资价格因素占据主导；（2）地产景气度持续下滑毋庸置疑；（3）关注石油、汽车等结构性变化对消费数据的支撑作用。

2022年宏观政策仍然以“稳增长”为主线我们认为目前经济形势仍然严峻，就业情况不容乐观，面临较大的稳增长压力，疫情扩散更是加大了稳增长的必要性，“稳增长”仍然是2022年宏观政策主线。

在具体政策措施上，除了5G、大数据、云计算等数字经济业态、新能源等新基建投入外，包括保居民就业、保基础民生、保粮食能源安全等一揽子的稳增长政策同样值得期待。

如何看经济数据超预期后的中国市场大类资产配置？股票市场：相对乐观。

推荐关注以下行业配置方向：（1）稳增长主线：大金融、基建、房地产、可选消费等；（2）行业监管政策边际改善主线：互联网、产能放开的部分行业、部分房地产企业等；（3）成长主线：元宇宙主题与WEB3.0、新能源汽车产业链、新能源与双碳、养老与健康等等；债券市场：相对谨慎。

在稳增长政策的推动下，加之全球疫情防控局面和部分行业监管政策的变化，中国经济周期回暖或将成为2022年资产配置的一条主线。

伴随着经济需求的回暖，融资需求将回升，目前国债收益率已经见底，未来债券收益率将逐渐上行；大宗市场：由于全球经济的回暖，供需关系继续保持紧平衡，大宗商品走势有望保持强势。

风险提示疫情反复超预期；需求恢复不及预期；全球政策效果不及预期。