西部证券-纳微科技-688690-2021年年报点评：填料业务商业化项目占比提升，持续受益于国产替代-220316

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事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入4.46亿元，同比增长117.74%；归母净利润1.88亿元，同比增长158.75%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长172.09%。

规模效应体现，盈利能力快速提升。

公司2021年毛利率达到83.89%，同比提升0.46pct。

随着公司销售规模的迅速扩张，费用率整体呈现下降态势，2021年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.59pct、2.90pct、1.42pct、0.62pct。

公司盈利能力快速提升。

2021年公司净利率达到41.97%，同比提升6.41pct。

填料业务持续高增长，商业化项目占比提升。

分业务看，生物医药板块全年收入达到3.90亿元，同比增长134.17%，营收占比达到87.43%，同比提升4.49pct。

其中色谱填料和层析介质产品实现收入3.49亿元，同比大增148.54%，主要系大分子药物相关亲和层析和离子交换等填料快速增长，抗体药物项目数量明显增加。

III期和商业化项目收入达1.64亿元，营收占比高达36.78%。

公司是国内高性能纳米微球材料行业龙头，有望持续受益于国产替代。

近年来公司客户数快速增加，已切入国内多家知名药企供应体系，包括恒瑞医药、复星医药、通化东宝等。

随着公司与客户的合作深度不断加深，公司业绩有望保持可持续性高增长。

盈利预测与评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为7.38/11.39/16.52亿元，归母净利润分别为2.92/4.62/6.70亿元，维持“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期的风险，新产品研发失败或进度不及预期，行业竞争加剧。