首创证券-四维图新-002405-公司深度报告：自动驾驶&汽车芯片铸就长期成长曲线-220315

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电子导航业务起家，已形成五位一体业务布局：公司多年来持续深耕电子导航，在车载导航领域市占率约40%，稳居行业首位，是中国第一、全球前五大导航电子地图厂商。

上市之后，通过一系列内伸外延展开产业链业务布局，当前公司业务涵盖导航业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务、芯片业务、位置大数据服务业务等五大块业务，实现“五位一体”的业务布局。

业绩改善，战略聚焦自动驾驶和汽车芯片业务：2020年公司收入利润受疫情影响有所下滑，2021年以来，公司高级辅助驾驶及自动驾驶、车联网商业化进程加速，公司21年前三季度实现营业收入18.63亿元，同比增长21.78%，归母净利润-0.42亿元。

面对宏观经济形势及行业变化，公司积极应对调整组织架构，当前战略聚焦自动驾驶、汽车芯片等新兴业务。

2021年公司完成40亿定增，用于智能网联汽车芯片、自动驾驶地图应用开发、自动驾驶专属云平台等项目，持续增强核心竞争力。

核心优势构筑高壁垒：与其他竞争对手相比，公司多年积累了技术、股东背景和客户资源三大核心优势。

1）技术方面，持续高研发投入，技术研发人员占比接近70%，与工信部等政府部门以及产业联盟携手制定多项行业技术标准。

2）国资与互联网企业的跨界股东融合，前两大股东中国四维（隶属航天集团）和腾讯，分别持股8.61%和4.59%，国资背景有利于公司获得资质牌照、参与行业标准制定；腾讯的互联网基因则为公司提供流量与资本助力。

3）合作伙伴和客户涵盖乘用车、商用车、系统商、互联网、政企、高校等多个领域，已构建起完善的合作伙伴生态。

投资建议：公司专注地图行业多年，享受技术先发优势和政策红利。

同时，在数据安全及国产替代推动下，公司自动驾驶、汽车芯片等业务增量可期。

我们预计公司21-23年营收分别为29.23、38.43和49.79亿元，归母净利润分别为1.09、3.19、5.42亿元，增速为135.2%、193.6%和69.8%。

给予公司22年目标市值553.68亿元，对应目标价23.31元/股，维持“买入”评级。

风险提示：上游需求恢复不及预期；技术研发不及预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；商誉减值风险；大股东减持风险；诉讼风险。