浙商证券-三友化工-600409-点评报告：2021年业绩符合预期，“三链一群”规划打开成长空间-220316

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报告导读公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入231.82亿元，同比增长30.38%；实现归母净利润16.71亿元，同比增长133.04%；扣非后归母净利润16.26亿元，同比增长156.2%。

公司业绩符合预期。

投资要点主营产品价格大涨，公司盈利能力明显提升根据公司年报，公司2021年收入实现大幅增长，期间费用率10.44%，同比下降1.4PCT，存货周转率和应收账款周转率均小幅提升。

具体业务结构层面，受能耗双控和海运不畅等因素影响，2021年公司纯碱、粘胶、烧碱和PVC销量同比分别下降1.75%、12.17%、8.11%和14.53%，价格同比分别增长51.86%、37.8%、36.1%和26.1%。

报告期内，公司综合毛利率22.12%，同比增加3.83PCT，其中，纯碱和粘胶业务是公司业绩改善的核心驱动力，上述两业务2021年毛利率分别为31.47%和11.97%，同比分别增加12.94PCT和6.39PCT。

单季度看，公司2021Q4实现收入59.18亿，环比下降2.5%，实现归母净利润1.49亿，环比下降58.13%，这主要原因是由于Q4纯碱、粘胶、烧碱和PVC销量环比分别下降14.74%、17.3%、20.95%和39.69%。

成本端则由于原煤、浆粕、电石等原料快速上升，影响了利润。

纯碱维持高景气，粘胶盈利有望改善据公司统计，2021年纯碱、粘胶、氯碱和有机硅的行业产能利用率分别为88%、74%、85%和81%，除有机硅外其它产品新增产能有限，预计2022年行业景气有望提升。

根据百川盈孚数据，年初至今轻质纯碱均价2400元/吨，同比涨62%，我们预计公司盈利将保持高位；粘胶短纤均价12830元/吨，同比跌2.77%，现价测算预计实现扭亏。

公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，成本优势明显龙头地位稳固，纯碱和粘胶每涨100元/吨，公司年化净利润将分别增加2.14亿和0.6亿，业绩弹性大。

发布“三链一群”产业规划，打开未来成长空间根据公司公告，公司将依托自身优势，计划投资570亿元构建“三链一群”产业布局（“三链一群”，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群）。

其中规划55万吨烧碱及下游深加工，30万吨莱赛尔纤维，40万吨有机硅，4GW光伏发电、15万吨/天海水淡化等项目。

我们认为，随着公司规划项目陆续投产，产业链将得到进一步延伸，公司有望打开未来成长空间。

盈利预测及估值预计公司2022-2024年EPS分别为1.08/1.29/1.42元，现价对应PE分别为7.62/6.38/5.8倍。

公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，产能扩张打开未来成长空间，维持“买入”评级。

风险提示原料及产品价格大幅波动；疫情影响公司生产或出口；安全环保政策风险等。