东吴证券-中伟股份-300919-2021年年报点评，三元前驱体龙头一体化加速，份额持续提升-220316

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投资要点2021年归母净利润9.39亿元，同比增长123%，处于业绩预告中值，符合市场预期。

2021年公司营收200.72亿元，同比增长169.81%；归母净利润9.39亿元，同比增长123.48%；扣非净利润7.69亿元，同比增长121.57%；2021年毛利率为11.54%，同比下降1.6pct；2021年归母净利率为4.67%，同比下降0.97pct。

公司此前预告2021年归母净利润9.08-9.62亿元，年报处于业绩预告中值，符合市场预期。

2021年下游需求爆发，公司前驱体出货量高增，2022年维持高增态势。

2021年公司锂电正极前驱体材料收入200亿元，同比增长169.81%，毛利率11.54%，同比下降1.6pct，其中三元前驱体营收153.6亿元，同比增长170.81%，毛利率12.26%，同比下降0.9pct；四氧化三钴40.4亿元，同比增长180.15%，毛利率9.17%，同比下降2.39pct。

公司2021年销售正极前驱体共17.6万吨，同比增长93%，其中我们预计三元前驱体销售15.23万吨，同增110%+；钴酸锂销售2.33万吨，同增26%。

规模化生产及一体化提升，公司盈利水平整体向上，Q4因辅料价格上涨，略有回落，不改2022年盈利提升趋势。

盈利能力方面，受益于规模效应及一体化比例提升，我们测算2021年公司单吨利润达0.44万元/吨（扣非），同比增16%，但下半年受限电限产及辅材成本大幅上涨影响，单吨净利环比下滑，我们测算Q4扣非单吨净利0.22万元/吨左右，环比下滑50%+，主要由于计提奖金影响单吨净利1700元/吨左右，叠加Q4液碱成本平均上涨600-700元/吨，阶段性影响三元成本约1800-2000元/吨，若加回，2021年Q4扣非单吨利润近6000元/吨，环比增5-10%。

技术优势持续领先，深度绑定国际头部电池企业，高质量持续增长。

2021年度，公司三元前驱体8系及8系以上产品占比接近50%，4.45V以上高电压及掺杂四氧化三钴占比超过80%，高电压四氧化三钴材料国内市场占有率超过50%，公司高镍产品占比显著提升，且公司无钴单晶产品、多款7系产品、8系产品及9系产品均取得突破，其中无钴单晶完成批量认证和审厂，技术优势持续领先。

公司与LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、天津巴莫、三星SDI等客户建立稳定合作关系。

国内外扩产提速，纵向一体化布局，横向拓展磷酸铁锂，全面发展。

公司2021年底三元前驱体产能约20万吨，四氧化三钴产能约3万吨，较年初翻番，南部基地18万吨三元前驱体募投项目在建，随着西部基地6万吨2022年Q1投产，中部基地3.5万吨前驱体材料及循环回收项目、南部基地18万吨产能建成投产，公司预计到2023年公司产能将超过50万。