中信证券-富途控股-FUTU.US-2021年业绩报告点评：海外客户量质双升，国际化进程高速推进-220316

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平台化的业务生态是富途商业模式的护城河。

2021年，富途顺利完成业绩指引目标，海外客户质量与占比提升显著。

随着国际化进程持续推进、财富管理转型稳步实施以及企业服务的深度开展，富途有望降低其业务的波动性，实现持续稳定发展。

我们看好富途控股的竞争优势和长期增长潜力，给予2022年目标市值61亿美元，对应目标价42.47美元/ADS，维持“买入”评级。

▍归属普通股股东净利润同比增长112.1%。

2021年，富途控股实现营业收入71.2亿港元，同比增长114.9%；实现归属普通股股东净利润28.1亿港元，同比增长112.1%；当期基本EPADS为2.34美元，同比增长79%；BVPADS为17.5美元，同比增长113.4%；摊薄ROE为13.4%，同比下降2.6个百分点。

▍佣金仍为主要收入来源，利息收入成为重要增长引擎。

2021年，富途控股实现交易佣金及手续费收入39.1亿港元，同比增长96.4%；实现利息收入25.2亿港元，同比增长159.8%；实现其他收入（含财富管理及企业服务）6.8亿港元，同比增长88.9%。

利息收入成为业绩增长的重要支撑，在总收入中的占比由29%提升至35%。

在波动的市场环境中，利息收入始终保持稳定，四季度利息收入分别为6.59、6.10、6.32和6.18亿港元。

▍入金客户达成业绩指引目标，海外客户规模质量均有提升。

截至2021年末，富途全球用户数达1740万人。

其中，入金客户数达124.4万人，同比增长141%，全年净新增入金客户72.8万人，超额完成新增70万的业绩指引目标。

2021Q4的新增入金客户中，超90%来自中国香港、新加坡及美国市场。

作为重要的增量客户来源，新加坡市场客户数量与质量同步提升，富途moomoo新加坡注册用户数已占新加坡20岁以上成年人口的10%，新加坡客户资产规模四季度环比增长25.7%。

新市场开拓方面，2021年12月，富途获得澳洲金融服务牌照，全球牌照总数达44张，澳洲市场有望为富途贡献新的入金客户边际增量。

▍财富管理：服务规模高速扩容，代销实力初露峥嵘。

截至2021年末，富途资产管理规模达188亿港元，季度环比增长6.2%，同比增长83.5%。

资管业务客户达14万人，同比增长231%。

私募基金募集规模也实现突破式增长，管理规模达8亿港元，季度环比增长120%，同比增长621%。

平台化业务生态带来的高流量，为富途代销业务的发展奠定了坚实的基础，未来有望实现代销能力变现。

2021Q4，富途代销的日兴资管ETF产品客户认购金额位列全新加坡零售机构首位。

▍企业服务：完善“新经济”服务与头部客户全覆盖。

截至2021年末，富途累计为236家企业提供IPO分销及IR服务，同比增长124.8%；ESOP签约客户数达400家，季度环比增长23.1%，同比增长151.6%。

以企业服务为纽带，富途实现对喜茶、劲松口腔等新消费及科技医疗标的的深度服务，未来有望持续分享“新经济”红利。

头部客户覆盖方面，2021年在港IPO企业中，所有千亿港元市值企业均与富途合作。

超200家市值百亿以上公司已入驻富途企业号。

▍风险因素：海外市场拓展速度不及预期；海外监管不确定性；互联网券商竞争对手和传统券商冲击；财富管理及企业服务业务发展不及预期；境内企业海外上市的监管不确定性。

▍投资建议：平台化的业务生态是富途商业模式的护城河。

2021年，富途顺利完成业绩指引目标，海外客户质量与占比提升显著。

随着国际化进程持续推进、财富管理转型稳步实施以及企业服务的深度开展，富途有望降低其业务的波动性，实现持续稳定发展。

我们看好富途控股的竞争优势和长期增长潜力，但考虑监管不确定性带来的新业务拓展压力，我们下调了代理交易规模的预测。

因此调整公司2022/23/24年EPADS预测至2.1/2.6/3.2美元(原预测为2.6/3.5/4.3美元)，现价对应PE12.1/9.9/8.1倍。

我们给予富途控股2022年20倍PE，目标市值61亿美元，对应目标价42.47美元，维持“买入”评级。