中信证券-永达汽车-3669.HK-2021年业绩快报点评：业绩符合预期，2022年重点品牌增长可期-220316

《中信证券-永达汽车-3669.HK-2021年业绩快报点评：业绩符合预期，2022年重点品牌增长可期-220316（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-永达汽车-3669.HK-2021年业绩快报点评：业绩符合预期，2022年重点品牌增长可期-220316（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2021永达汽车综合收入792.05亿元，同比+14.3%；实现全年归母净利润24.8亿元，同比+52.6%，符合预期。

预计2022年重点品牌宝马、保时捷等受益于车型周期等因素，有望迎来可观的销量增长，短期业绩有弹性；长期来看，二手车业务和新能源布局打开增长空间。

公司当前配置价值凸显，重申“买入”评级。

▍公司2021全年归母净利润24.8亿元，同比+52.6%，符合预期。

永达汽车发布业绩公告，2021年实现综合收入792.05亿元，同比+14.3%，归母净利润24.8亿元，同比+52.6%；此前公司已发布业绩预喜，符合预期。

其中2021Q4实现综合收入191.37亿元，同比-10.6%，环比+1%。

收入结构方面，新车收入153.18亿元，同比-15.2%，主要由于缺芯影响供给不足；售后收入实现31.62亿元，同比+10.1%，主要因为售后业务对应的客户基盘增长稳健；21Q4二手车业务交易量2.06万台，同比+20%。

21Q4公司毛利率为12.8%，同比+2.3pcts，环比+0.8pct，主要系因售后业务占比增加，新车端毛利率稳定。

公司21Q4净利润6.77亿元，同比+10.1%，环比+7.3%，符合预期。

▍二手车业务蓬勃发展，新能源网络布局增长。

2021年，永达二手车业务增长稳定，零售比例逐步增高，2021年零售占销量比例达到15.47%；公司通过主动的库存管理，提高经营质量，促进二手车业务发展，二手车库存周转天数下降至20天，其中经销业务23天，经纪业务18天。

门店方面，2021年新开业24家网点，主要包括5家宝马、1家保时捷，和4家小鹏。

2022年公司计划开设传统豪华品牌10家，其中包括2家宝马已在春节前后开业，另外计划开设上汽奥迪、保时捷城市展厅等。

在新能源品牌合作方面，预计2022年低，公司将累计开设100家独立新能源品牌授权店（截止2021年末共有18家新能源门店），预计包括20家AITO服务中心，还包含SMART、小鹏、欧拉在内的各品牌门店；公司计划新能源门店2025年达到500家。

▍2022年利润增长预计可观，长期布局二手车和新能源业务。

短期来看，2022年将是保时捷和宝马在中国销量增长较高的一年，有望为永达带来利润弹性。

2021年保时捷在中国实现93,161辆的零售销量，同比仅实现5.6%增长，主要系因缺芯和疫情导致对中国供应不足。

由于低基数的效应，加上大众集团对中国市场利润的重视，我们预计2022年保时捷在中国有望实现双位数销量增长。

宝马品牌方面，国产X5预计在2022年4月上市，电动车i4、i3也将登陆。

由于2022年保时捷、宝马车型周期较强，我们预计公司今年在销量增长的基础上，新车毛利率有望保持稳定在较高的水平。

长期来看，公司二手车业务有较大增长空间，叠加新能源汽车布局，有望实现二次增长。

▍风险因素：新车销量不及预期；行业终端爆发价格战；融资成本上升。

▍投资建议：预计2022年重点品牌宝马、保时捷等受益于车型周期等因素，有望迎来可观的销量增长，短期业绩有弹性；长期来看，二手车业务和新能源布局打开增长空间。

我们维持公司2022/23年EPS预测为1.52/1.74元。

当前股价6.80港币，对应2021/22/23年PE分别为4.6/3.8/3.3倍。

参考公司历史PE，考虑到市场情绪，基于公司2022年8倍PE，目标价14港元。

公司当前配置价值凸显，重申“买入”评级。