万联证券-1~2月经济数据点评：经济超预期下的“冷热不均”-220316

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事件：工业增加值累计同比增速7.5%，环比0.34%。

固定资产投资累计同比12.2%。

社会消费品零售总额累计同比6.7%。

工业生产增速超预期，采矿业、制造业上涨，制造业中下游整体好于上游。

发电量同比转正。

制造业中游的设备制造景气度依然不弱，电器机械及器材制造业持续上行；下游汽车制造业有所回暖。

出口交货值保持韧性，对制造业形成支撑。

原煤、天然气等能源类产品自产量增加，进口受到地缘政治等风险因素干扰。

但钢材、水泥等基建相关品种产量显著回落。

服务业生产指数回落，疫情、就地过年影响下，线下消费和服务表现疲弱。

就地过年给返乡带来影响，但出行人次好于去年同期。

3月疫情再袭，预期线下消费和服务业仍将受到冲击。

投资整体上行，房地产相关的销售、新开工、竣工依然偏弱，施工为弱支撑项。

2月为传统成交淡季，销售增速转负。

房企资金来源持续收紧，销售疲弱带来较大拖累。

房企新开工、竣工负增；施工受到保交付措施落地复工复产推动，房企为加速回款和提振市场信心也加速了施工。

“集中供地”影响拿地节奏，土地成交年后遇冷。

房地产投资短期压力仍大，细分数据表现偏弱。

基建投资提振效果显现，制造业投资也继续上行。

基建投资开启上行，但尚未全面发力，专项债投放节奏前置，预期上半年基建将保持高速增长。

高技术制造业依然领跑，保供稳价和稳增长政策推动外，输入型通胀推动PPI，价格也带来一定影响。

消费增速反弹，连续两年低基数和能源等消费品价格上涨形成拉动。

餐饮收入转正，限额以上消费强于社零。

分项来看，可选消费有所提振，能源、金银首饰上行最为显著。

必选消费和部分房地产下游行业消费偏弱。

虽然今年春节依然受到疫情防控干扰，但出行返乡人数好于去年。

3月上海和深圳的疫情扩散和城市管控加严的影响，线下消费将受到一定压制。

就业走弱，春节和疫情带来一定干扰。

失业率上行至5.4%。

从年龄结构来看，25-59岁失业率持续攀升，16-24岁年轻和相对廉价的劳动力就业保持平稳。

3月就业也面临疫情的影响。

虽然年后经济数据表现较强，但结构上依然存在缺陷，与微观高频、金融数据产生一定出入，后续经济和市场仍需政策呵护。

地产销售、新开工依然较差，失业率再度走高，宽信用进程偏缓。

经济数据表现强劲，除去低基数作用，稳增长效果显现，能耗双控、地产政策纠偏起到一定助推，3月降息进程暂缓。

而俄乌冲突、欧美制裁、疫情加剧、股市下跌等多方面压力下，宽信用、宽财政政策仍将持续发力，降准降息的时点适度后置，当前政策利好尚未出尽，债市的交易窗口也有所加长。

风险因素：政策不及预期，房地产下行超预期，消费持续偏弱。