国海证券-三友化工-600409-2021年报点评：盈利能力大幅提升，前瞻性规划引领长远发展-220316

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事件：2022年3月16日，三友化工发布2021年年报：实现营业收入231.82亿元，同比增长30.38%；实现归属于上市公司股东的净利润16.71亿元，同比增长133.04%；加权平均净资产收益率为13.77%，同比增加7.49个百分点。

销售毛利率22.12%，同比增加3.83个百分点；销售净利率7.98%，同比增加3.75个百分点。

其中，2021年Q4实现营收58.18亿元，同比增长13.80%，环比下降2.50%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降78.29%，环比下降58.16%；加权平均净资产收益率为1.17%，同比下降4.89个百分点，环比下降1.67个百分点。

销售毛利率17.89%，同比减少9.27个百分点，环比减少3.26个百分点；销售净利率3.60%，同比减少10.29个百分点，环比减少3.13个百分点。

点评：主要产品价格提升，公司盈利能力显著增强2021年实现营业收入231.82亿元，同比增长30.38%；实现归母净利润16.71亿元，同比增长133.04%。

公司营收和利润的大幅增长，主要受益于产品价格的提升。

2021年，公司主要产品纯碱均价1890.80元/吨，同比增长51.85%；粘胶短纤维均价12393.27元/吨，同比增长37.80%；烧碱均价1914.74元/吨，同比增长36.15%；PVC均价9423.62元/吨，同比增长34.90%；DMC均价24843.29元/吨，同比增长62.89%。

其中，2021Q4，公司主要产品纯碱均价2788.47元/吨，同比增长104.30%，环比增长37.43%；粘胶短纤为均价12727.60元/吨，同比增长35.25%，环比增长3.63%；烧碱均价3380.76元/吨，同比增长149.41%，环比增长68.83%；PVC均价9606.18元/吨，同比增长9.38%，环比增长13.95%；DMC均价为31787.46元/吨，同比增长73.24%，环比增长14.50%。

2021年报告期公司营业成本180.54亿元，同比增加24.26%，主要原因是在销售市场向供应市场传导及区域环保制约、“能耗双控”政策收紧等影响下，公司主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤、原盐等价格同比大幅上升。

2021年报告期经营活动现金流入净额为15.80亿元，同比下降24.27%，主要是报告期内供应市场大宗原材料价格普遍高涨，购买商品支付的现金同比增加；公司主导产品盈利能力提高，支付的增值税、所得税同比增加；因上期疫情期间社保优惠影响，以及本期公司效益上涨职工薪酬水平提升等影响，本期支付给职工的现金同比增加。

2021年公司销售费用率0.89%，同比降低0.12个百分点；管理费用率7.44%，同比降低0.72个百分点；公司财务费用率为1.16%，同比下降0.42个百分点；研发费用率0.95%，同比下降0.13个百分比。

项目建设稳步推进，产能持续扩张公司长期致力于主业发展，当前纯碱、粘胶短纤维年产能分别达到340万吨、78万吨，是国内纯碱、化纤知名企业；PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到52.5万吨、53万吨、20万吨，行业内均有较大影响力。

公司持续推进最经济运行模式，根据销售市场及成本走势，动态调整产品结构，谋求最高效益空间。

全年实施工程项目255项，完工投用213项，累计完成投资3.3亿元。

其中投资1.4亿元实施重点项目11项，硅业公司有机硅下游项目2.5万吨/年110硅橡胶装置、1万吨/年107胶装置、1200吨/年高含氢硅油生产线顺利投产并达产达效；化纤公司两条生产线莫代尔改造顺利完工，实现了四线同时生产莫代尔纤维产品。

公司坚持项目提速，巩固主业优势。

20万吨/年有机硅扩建工程稳步推进，该项目将采用多项自主研发新技术和国内领先的大型流化床装置，预计2023年3月建成投产，项目建成后，公司有机硅单体总规模将达到40万吨/年，规模及成本优势显著。

6万吨新溶剂法绿色纤维素纤维项目报建手续办理稳步推进，项目建成后，公司每年可新增莱赛尔纤维素纤维6万吨，不仅可进一步扩大公司再生纤维素纤维产业规模，且为国家产业政策中鼓励类项目。

纯碱行业景气度延续，公司成本控制优异2021年底纯碱市场下行，行业库存大幅上涨，受环保管控、运输受限等影响，全年纯碱销量为330.61万吨，同比下降1.75%。

近年来国家供给侧改革及环保治理力度持续推进，金融政策对涉及过剩、环保改革行业严格管控，对上下游均形成一定冲击。

受环保指标、资源引流等限制，纯碱行业尽管有新增产能计划，但产能建成后能否按期投产存在较多不确定性，因此供应增量有限。

2021年8月《水泥玻璃行业产能置换实施办法》规定，为保障光伏发展需要，新上光伏压延玻璃项目不再要求产能置换。

受新能源拉动下游光伏玻璃需求稳定增长，地产竣工有望增长提振浮法玻璃需求，原料成本支撑力度不断增强，纯碱行业高景气度或将延续，将刺激纯碱行业开工提升，同时受下游加大期货库、进口碱补量操作影响，价格涨幅或将收窄。

总体看，2022年国内纯碱市场存向好预期，市场整体水平好于2021年。

截止2021年底，国内共有42家纯碱企业，总体纯碱产能约3170万吨，同比有所减少，实际产量约2910万吨，同比上涨约5.4%，产能利用率约88%。

公司纯碱产能340万吨/年，产品市场占有率约12%，国内规模行业领先；依托“两碱一化”循环经济模式及浓海水综合利用等优势，行业成本优势明显。

构建“三链一群”产业布局，打造河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领军企业为贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，按照“向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变”的发展思路，加快发展特色海洋经济，壮大循环经济规模，依托公司中长期发展规划，公司研究制定了“三链一群”产业发展计划，即构建“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群产业布局，努力将公司打造成河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业，计划总投资规模约570亿元。

投资建议与盈利预测预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为20.48、24.10、26.68亿元，EPS为0.99、1.17、1.29元/股，对应PE为8.29、7.04、6.36倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。