万联证券-亿华通-688339-点评报告：冬残奥会顺利落幕，氢能客车得到低温验证-220316

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报告关键要素:3月13日，北京2022年冬残奥会正式落下帷幕。

在为期1个月的冬奥会及冬残奥会中，出现了氢燃料火炬、氢能汽车、氢燃料电池发电车以及氢能无人机等氢元素，公司在冬奥氢能客车领域发挥重要作用。

投资要点:冬奥顺利落幕，公司产品低温运行能力得到验证：截至2021年12月底，亿华通的系统已经为中国超过1800辆在用燃料电池汽车提供动力，平均行驶里程4万公里。

2022年北京-张家口冬奥会投运的燃料电池车辆超1000辆，其中适配亿华通氢燃料系统的有700多辆，占比接近70%。

公司以北汽福田车型作为基础，搭载公司燃料电池发动机系统，并采用丰田汽车提供的燃料电池电堆及其辅助件，面向冬奥需求共同开发车长为9米和12米的两款燃料电池大巴车型。

下游方面，配套北汽福田欧辉客车达到465辆，宇通85辆，吉利星际客车80辆，中通客车40辆，大多分布在张家口及崇礼赛区，公司产品低温运行能力得到广泛验证。

受坏账计提影响，21年亏损扩大：公司在2月26日发布业绩快报公告，2021年全年实现营业收入6.29亿元，同比增长9.97%；归母、扣非净利润分别为-1.48/-1.64亿，同比减少558%/307%。

亏损扩大主要由于应收账款坏账损失导致，公司考虑到申龙客车及中植汽车经营、回款情况，应收款项坏账损失计提比例由20年的40%提升至90%，导致公司坏账损失大幅增加。

此外，示范城市群落地时间较预期落后半年，以及21年行业竞争加剧产品普遍降价也对公司盈利情况带来一定影响。

持续研发迭代，打造技术护城河：公司始终坚持自主研发，在21年发布了120kW、80kW两款新一代高功率产品G120和G80Pro，在提升额定功率的同时实现了多项核心参数指标的重要突破。

由于全新的国补方案将50kW设置为补贴起点，且对大功率重卡补贴条件优厚，随着示范城市群的落地，公司研发的高功率产品在未来有望提升公司盈利能力，打造核心技术壁垒，公司长期基本面依然向好。

盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为6.29/17.14/22.55亿元；归母净利润-1.48/1.72/2.28亿元；维持公司“买入”评级。

风险因素：产品迭代风险；进口依赖风险；政策补贴风险；销售回款风险。