中邮证券-圆通速递-600233-1~2月经营数据超预期，竞争优势持续修复-220311

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事件：公司公告，2022年1至2月，公司实现快递业务完成量22.97亿票，同比增长27.81%；实现营业收入约76.24亿元，同比增长39.28%；实现归属于上市公司股东的净利润约5.45亿元，同比增长186.36%。

核心观点：量：1-2月公司件量增速超预期，分月来看，1月份公司业务完成量13.29亿票，同比增长4.8%，2月份业务完成量9.68亿票，同比增长83%。

公司件量增速超预期，我们认为主要受益抖音等上游电商以及直播带货消费带动，行业的持续放量增长更加利好市占率更高的头部快递，另外尾部快递极兔和百世快递的整合，整合过程中溢出的客户进一步流入头部快递企业。

价：公司延续旺季价格策略，1月，圆通单价2.72元，同比增长14.29%，1-2月份的单价基本延续了2021年旺季的价格水平。

自2021年9月份以来，行业单价持续回暖，圆通的单价也环比持续上涨，2022年有望实现淡季不淡，旺季更旺的特征。

1-2月公司单票净利/扣非净利分别0.24元、0.22元，远好于2021年同期0.11元、0.09元，近年来公司持续推进数字化转型，降本增效成功显著，我们预计公司一季度的盈利水平仍将保持高增长。

数字化转型降本，航空业务打开第二利润增长曲线。

近年来圆通管理改善明显，数字化转型成效显著，为圆通带来服务质量和运营效率的双重提升，考虑到圆通目前在行业竞争中并非第一，随着服务质量和成本的持续优化，公司行业排位有升位的可能。

另外，圆通持续布局航空市场，在自有航空网络和国际航空网络的建设上具备一定的先发优势，在当下国内国际双循环，快递服务制造业升级的大潮中，成长空间十分广阔。

盈利预测与投资建议我们认为2022年快递行业格局持续改善及景气度向上的逻辑不变，当下行业对价格战保持着高压监管，随着1、2月份的经营数据超预期，行业有望出现淡季不淡、旺季更旺的特征，龙头公司的集中度仍将持续上升。

我们预计公司21-23年归母净利润为20.62/33.57/45.85亿元，同比增速分别为16.69%/62.86%/36.57%，对应EPS为0.60/0.98/1.34元。

圆通近年来管理改善明显，与头部企业差距逐渐缩小，未来将继续迎来业绩与估值的双升，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争超预期、电商件需求不及预期、油价等成本持续上涨。