国金证券-翱捷科技-688220-蜂窝通信领先企业，国产替代大有可为-220316

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注重研发投入，产品矩阵丰富，管理团队富有企业家精神。

公司并购韩国Alphean、江苏智多芯、Marvell基带芯片研发部门、智擎信息，加上自身研发积淀，拥有全制式（2G/3G/4G/5G）蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，稀缺性强。

24款芯片已实现大批量销售，覆盖大量的物联网通信、消费电子场景。

含在研芯片合计54款，并提供芯片定制与IP授权服务。

90%员工为研发人员，股权激励覆盖面广，创始人戴保家有丰富的创业成功经验，公司经历多次并购但人员稳定性极强，平均年离职率<3%。

蜂窝基带壁垒深厚，性能领先，客户优势显著，有望持续提升市场份额。

公司产品集成度与功耗优于竞品，凭借高性价比与本地化服务优势进入移远通信、广和通、有方科技等主流物联网模组厂商供应链，将受益于物联网行业发展与国产化替代趋势；2G/3G退网进一步提升公司4GCat1等优势产品需求。

芯片设计行业研发投入大、技术壁垒深厚、对人才依赖度高，蜂窝通信芯片还需遵循3GPP规范，与基站供应商和通信运营商做互联互通，验证周期长，全球仅6家公司具备设计能力，难有后来者，验证公司研发实力。

物联网芯片行业领先，智能终端芯片已完成技术储备，当前主要用于功能机，若进入智能手机市场，有望实现出货量与单价同步提升，提供盈利能力。

多业务组合，攻守兼备，看好公司未来成长性。

公司新产品研发、募资、市场推广进展顺利，5G芯片已流片，上市发行3354.7万股，募集26亿元用于技术研发和项目推进。

全方位布局WiFi、蓝牙、LoRa及导航定位芯片，覆盖多种通信协议，下游应用场景丰富。

自研IP降低对第三方IP公司依赖，芯片定制业务与小米、OPPO、VIVO等手机厂商建立良好合作，有利于开拓智能手机市场。

GSMA预测中国物联网行业未来5年CAGR10%+，大颗粒场景增速更快。

公司过去收入CAGR超100%，我们看好公司未来成长性，预计蜂窝基带芯片仍是增长主力，未来3年营收CAGR50%+。

投资建议与估值公司当前尚未盈利，我们采用PS法估值，预计2021-2023年营收分别为21.38/36.07/50.09亿元，对应PS为13.3/8.9/6.3倍。

选取卓胜微、圣邦股份、澜起科技、乐鑫科技、思瑞浦、寒武纪为可比公司。

给予2023年12倍估值，目标价143.7元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险下游需求与研发不及预期，竞争加剧、汇率波动、供应链风险、股东解禁。