天风期货-铜周报：九层之台，起于累土-220314

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我们仍然认为铜价下方空间有限，在震荡中寻求向上驱动；跨月正套仍然是确定性较强的头寸；由于铜价对于信贷的敏感性，上周不及预期的社融数据使得铜价有所承压，但是从数据结构来看，政府债券缓慢发力，短端票据展现出不错的活性，体现了短期经济活动的进一步活跃；居民部门长端信贷表现疲软，这是地产依然没有实质性松绑的映射；企业部门的长端信贷增速触及底部，符合历史经验，因此总体而言不必悲观；如果要使得本轮信贷脉冲更加积极，政策需要在地产领域做进一步的权衡，在本轮周期中立刻放弃地产并不现实，作为历次的重要信用派生载体，目前无论是以高压特高压为代表的新基建，还是以新能源车为代表的新兴制造业，还不足以对其完全取代；本周焦点在于北京时间周四凌晨两点的FOMC利率决议，从彭博全球利率模型来看，目前已经充分pricein了年内将近7次加息，这已经足够鹰派，但是由于俄乌冲突等因素的扰动，目前市场对于加息进度逐渐偏鸽的预期也在增加，部分联储官员的表态也有所调整，预计加息25BP的概率更大，如果鲍威尔表态不会太过鹰派，风险资产会有所受益；基本面来看，由于进口亏损，进口湿法铜及差铜、非标等品牌清关量明显下降，导致现货市场升水一路走高。

除去华东地区之外，广东地区库存已经连续5天下降。

冶炼厂由于进口亏损，加大出口操作，减少国内入库货源占比，本周二为最后当月交易日，预计当月及次月back水平将进一步拉开。